向定制人工智能芯片的组合转变正在拉低博通的毛利率，而其营业利润却出现了相反的变化，这种差距就是该股票的情况。

Broadcom (AVGO) 的交易价格为 368.79 美元，远低于 480.81 美元的 52 周高点，过去三个月下跌 17.3%，但过去 12 个月仍上涨 23.7%。影响该股的担忧来自公司本身：推动其增长的定制人工智能芯片的利润率比其销售的其他产品要低。毛利率并不能解决这一担忧。

2026 年第二季度财年博通已经进行了利润率实验

2026 年第二财季，由于半导体业务所占份额较大，按管理层非公认会计准则计算，毛利率同比下滑 32 个基点至 77.1%。细化并不止于此：管理层已将 2026 财年第三季度的综合毛利率指导降至约 74%。2026 财年第二季度的经营状况却相反：营业利润率同比增长 200 个基点，创历史新高，管理层指导 2026 年第三财季季度环比持平，约为 67%。

为什么利润较低的 TPU 仍能获得更多利润

导致毛利率下降的定制加速器位于 Broadcom 增长最快的业务中：2026 财年第二季度 AI 半导体收入达到 108 亿美元，同比增长 143%，而总收入为 222 亿美元。管理层将其 ASIC 和 TPU 列为其生产的利润率较低的芯片。组合在总线之上放弃的部分，在总线以下则由规模收回，首席财务官将 200 个基点的营业利润率增长归因于营业费用保持相对平稳。

2026 财年第二季度，这些费用为 22 亿美元，略低于收入的十分之一，其中 16 亿美元用于研发，为 TPU、Meta 的 MTIA 部件以及将它们集群的 AI 网络芯片提供资金。半导体板块自身营业利润率达到62%，同比增长460个基点。这种利润率是构成 Trefis 高品质投资组合的企业的典型特征。

博通 9 月公布财报时，第三季度财报将如何解决

情况并不是风险已经消失。人工智能业务涉及六个核心客户，管理层预计其中一个客户将使用多个来源进行人工智能计算；风险敞口是收入而不是利润。该股也不便宜，跟踪销售额约为 23 倍，十年区间最高点接近 26 倍。 9 月初的结果很窄：两条线都已经受到指导——毛利率降至约 74%，运营线持平于约 67%——因此，当前的问题只是运营线是否保持在管理层所说的水平上。

至于市场预计该报告的波动幅度不大：隐含波动率为 41，处于往年的第 13 个百分位，而期权隐含波动率屏幕将这一读数与市场其他部分进行对比。

这种持久的利润结构仍然属于一家公司

这种经营杠杆可以继续发挥作用，而且股票仍然可以根据客户董事会内部做出的决定而变化，这是单一持股多元化所无法回避的部分。 Trefis 高质量投资组合将复利视为分布在一组业务中的基于规则的系统，而不是对其中任何一项业务的押注。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。

> https://www.trefis.com/data/v2/rankings/FetchArticleSourceCheck?gf=Article_SurprisingBuy&stock=AVGO&gen=20260829&src=agent -->