多年来，阿里巴巴（BABA -0.80%）一直是中国电子商务的代名词。

其淘宝和天猫业务是其科技帝国皇冠上的明珠。云是一项很有前途的副业。投资者主要从中国消费经济的角度来看待该公司。

现在情况已不再是这样了。阿里巴巴截至 6 月 30 日的 2027 财年第一季度或许提供了迄今为止最明确的证据，表明该公司正在发生变化。其人工智能（AI）和云业务的增长速度远远快于传统电子商务业务，而管理层正在投入大量资金来构建人工智能生态系统。

子商务公司。但它正逐渐变成另外一种东西。

增长引擎正在发生变化

最明显的证据可以在数字中找到。阿里巴巴本季度整体收入同比增长 9%。这是值得尊敬的，但对于同等规模的科技公司来说，这并不引人注目。

然而，看看标题下面的情况，情况就会发生变化。 AI云和计算服务的收入同比飙升45%，达到484亿元人民币（约合71亿美元）。更令人印象深刻的是，该部门的调整后息税及摊销前利润 (EBITA) 跃升 133%，达到 56 亿元人民币（8.3 亿美元）。

这种结合很重要。阿里巴巴不仅仅实现了人工智能相关收入的快速增长。随着这些工作负载在其基础设施中扩展，它开始展示运营杠杆作用。

这正是投资者希望从云基础设施业务中看到的。使用该平台的客户越多，阿里巴巴就能越有效地将计算基础设施的巨大固定成本分摊到其不断增长的收入基础上。

随着人工智能加速这一进程，人工智能云正在成为公司最重要的增长引擎。

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Qwen 正在成为基础

第二个变化在财务报表中不太明显，但从长远来看可能同样（如果不是更重要）重要。

阿里巴巴正在构建完整的人工智能堆栈。其基础是 Qwen，阿里巴巴的大型语言模型系列。其之上是阿里云，它提供开发人员训练、部署和运行人工智能应用程序所需的计算基础设施和工具。这家科技公司甚至通过其 T-Head 半导体业务开发自己的人工智能芯片。

然后是人工智能代理和应用程序。例如，QwenWork 旨在释放组织层面的生产力并提高运营效率。另一方面，通过Qwen App，阿里巴巴正在将代理功能集成到淘宝和天猫等面向消费者的服务中。

将这些部分放在一起，全栈人工智能策略就变得清晰起来。阿里巴巴并没有将其模型闭门造车，而是鼓励世界各地的开发商和企业在 Qwen 的基础上进行开发。

该公司不一定需要直接通过每个模型下载来获利。相反，它可以将这些模型周围的基础设施货币化。换句话说，Qwen吸引了顾客。阿里云将这种关系货币化。

阿里巴巴正在为未来大举投资

当然，这种转变需要付出巨大的代价。阿里巴巴最新季度的资本支出同比飙升75%至677亿元人民币。自由现金流转负，净利润大幅下降。

这些数字并非微不足道。阿里巴巴实际上正在预先进行巨额投资，希望人工智能需求能够在以后产生更大的收入和利润。管理层还承诺到 2029 年投资 3800 亿元人民币（565 亿美元）用于人工智能和云基础设施，并预计投资将在大约三年内实现收支平衡。

这既创造了机会，也带来了风险。如果阿里巴巴的人工智能收入继续快速增长并且其云利润率扩大，那么事后看来，今天的巨额资本支出可能看起来是一项出色的投资。

然而，如果需求令人失望，股东可能会面临昂贵的基础设施建设，而回报不足。未来几年将决定哪种结果占上风。

老阿里巴巴正在为新阿里巴巴提供资金

这个难题还有另一个重要的部分。阿里巴巴的转型并不意味着其电子商务业务突然变得无关紧要。

恰恰相反。其国内电子商务业务仍然是主要的现金来源，为管理层提供了财务资源来资助其人工智能雄心。

这创造了一种不寻常的动态。成熟的电子商务业务产生现金。然后，管理层可以将部分现金重新部署到人工智能基础设施、模型、芯片和云容量中。

如果该战略奏效，该公司的盈利组合可能会逐渐转向增长更快、潜在更有价值的科技业务。

这才是投资者应该关注的转型。

对投资者意味着什么

阿里巴巴还有很多东西需要证明。其国内电商业务仍保持高度竞争。人工智能基础设施的开发需要大量的资本支出。该公司在云和人工智能领域都面临着强大的竞争对手。

但最近一个季度提供了投资者几年前没有的东西：财务证据表明其人工智能战略正在开始发挥作用。

投资者面临的问题不再仅仅是阿里巴巴能否重振其电子商务业务。问题在于阿里巴巴能否利用这一创收业务打造领先的人工智能平台，并最终使人工智能和云成为公司的下一个主要增长引擎。