对于那些坚持投资而不是预订收益的人来说，过去几年是一份礼物。从 2023 年初到 2026 年 9 月下旬，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.51%) 的年复合增长率约为 21%，而纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.48%) 和道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.93%) 的年复合增长率分别为 29% 和 12%。这些数字让投资者感觉自己所向无敌。
大多数大赢家都来自人工智能（AI）——芯片、云平台和围绕每个业务流程的软件。这些指数之所以攀升，很大程度上是因为少数大公司不断创造巨额盈利，而市场正在为下一章付出代价。
不过，世代相传永远不会永远持续下去。一些长期存在的估值指标目前处于历史上回报疲软之前的水平。股市崩盘并不一定要在拐角处发生才仍然很重要，但动量交易者将每次下跌视为同一热门股票的买入机会，却会让自己措手不及。尽管如此，有一种方法可以在市场动荡中保持投资并仍然保持领先地位，而这并不是通过追逐最耀眼的人工智能新贵来实现的。
巴菲特指标红灯闪烁
沃伦·巴菲特曾称美国股市总市值与国内生产总值（GDP）的比率“可能是衡量特定时刻估值水平的最佳单一指标”。 2001 年，在目睹互联网泡沫破灭后市场崩溃后，他在接受《财富》杂志采访时推广了这一衡量标准。
这个想法很简单：从长远来看，企业利润不可能跑赢经济。当市场总估值超出基础经济规模时，您实际上正在支付未来增长必须证明合理的溢价。
众所周知，巴菲特指标目前大约处于 236% 的历史高位。巴菲特本人警告称，当该比率接近200%时，投资者就是在“玩火”。我们已经远远超过了这个门槛。聪明的投资者会关心，因为他们知道巴菲特指标并不是一个在急剧逆转前一天敲响的时钟。它最好用作温度检查。当整个市场的定价就好像每家公司的增长速度都会快于国家经济的增长速度时，安全边际就会开始迅速侵蚀。
CAPE比率正在上升，这通常不是一件好事
CAPE比率——周期性调整市盈率（P/E），或希勒市盈率——与巴菲特指标类似，但角度不同。它将标准普尔 500 指数的价格除以 10 年通胀调整后的收益，这样一年的繁荣或一次衰退都不会扭曲整体情况。
YCharts 提供的 S&P 500 Shiller CAPE 比率数据
近 155 年的数据显示，CAPE 的长期平均值徘徊在 17 以上。目前，其读数接近 41——这一水平仅在互联网泡沫的最后几天出现。正如图表中的趋势所示，CAPE 的上升始终预示着未来十年回报率的低迷。当该比率长期处于紧张状态时，随后的年化实际回报率往往会降至较低的个位数百分比，甚至变成负值。
现在股市有泡沫吗？
天价的巴菲特指标和历史最高的CAPE比率的结合并不一定证明市场处于全面的人工智能泡沫之中。它也并不能证实每只股票都注定会失败。然而，它确实表明，估值扩张带来的轻松赚钱可能已经过去了。
尽管英伟达、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms、微软、Palantir Technologies 和 Broadcom 等公司确实通过人工智能建立了持久的优势并赚取了巨额利润，但许多其他公司却在他们的网站上大肆宣传“人工智能”，并希望不成熟的投资者相信这种说法。历史上不乏类似的例子：尽管互联网是真实存在的，但许多 20 世纪 90 年代末的热门公司却从未幸存。同样的模式现在可能正在上演。
如果你研究 CAPE 比率图表，就会发现，纵观历史，股市最终总是会反弹。在这种背景下，持续有效的制胜策略却出人意料地过时了。投资者应该寻找拥有真正经济护城河的企业——定价能力、网络效应和转换成本，这些企业的规模是竞争对手无法轻易复制的。
重要的是要优先选择像上述这样的企业，这些企业已经通过多元化经营而不是单一收入来源产生了可靠的现金流。这些公司可以继续投资，向投资者返还资本，并生存下去，无论未来几年会发生什么——无论股市暴跌 20% 还是一段时间横盘整理。
尽管股市可以在一段时间内继续保持势头和炒作，但从长远来看，获胜的投资者是那些已经拥有能够在任何经济周期中为自己提供资金的优质企业的投资者。