亚马逊 (AMZN) 管理层现在以人工智能为主导。它计划到 2026 年资本支出约为 2200 亿美元。简单来说，商店自行运营，而云部门负责支出。只有当两件事为真时，这种解读才成立。商店的运营成本必须不断降低，而云部门必须收回其支出。是商店的运营成本不再降低，还是管理层不再带头？
亚马逊不再凭借其运营成本较低的商店而领先
话会议。在 2024 年第三季度财年电话会议中，管理层预计通过区域化外向交货可节省更多资金。在 2024 年第四季度财报电话会议中，该公司表示，每个部门的全球服务成本已经下降。
服务成本是指亚马逊将每个商品交付给客户所需的成本。区域化意味着将库存放置在离买家更近的地方。在 2025 年第四季度财年电话会议中，管理层表示，区域化带来了更快的交付和更低的成本。这很重要，因为北美是亚马逊最大的市场。到 2025 年，它的收入将达到 4263 亿美元。
2026 年 2 月举行的 2025 年第四季度财年电话会议是最后一次提到区域化的电话会议。 7 月份的 2026 年第二财季电话会议讨论最多的是云业务和人工智能。不过，较低的服务成本仍然需要排队。管理层表示，即使运输成本上升，公司仍会不断削减成本。现在，亚马逊通话的大部分通话时间都转至 AWS。
AWS 的增长速度与北美相比有多快？
AWS 的增长速度大约是北美的两倍。亚马逊网络服务 (AWS) 是亚马逊的云部门。 2025年，它的收入为1287亿美元，远低于北美。当年其收入增长了 19.7%，而北美增长了 10.0%。
AWS 在 2026 财年第二季度进一步领先。其收入同比增长 36.7%。受益于该季度进入 Prime Day 的推动，北美地区增长了 16%。
亚马逊还积压了 4960 亿美元的订单，至少是一年前水平的两倍。积压工作是客户已签约但尚未计费的工作。管理层预计，到 2026 年，需求将超过其容量。AWS 的增长是通过大量支出来实现的，而这些支出的回报会在晚些时候到来。
AWS 支出的回报会晚一些
按照管理层自己的时间表，回报还需要数年时间。从历史上看，管理层的部署周期表明，初始设施投资要比服务器货币化提前两年，而硬件设备通常目标是多年投资回收期。
仅AWS的增长并不能表明支出会得到回报。 2026 年的计划比之前预计的约 2000 亿美元有所增加，因为存储芯片的成本更高。管理层表示，它清楚地看到未来的强劲财务回报。它补充说，人工智能的回报率略高于同一阶段的核心云业务。
如果商店效率下降，亚马逊的综合运营利润率可能会面临压力。 2026 财年第二季度，北美地区的营业利润率为 7.9%。由于利润率如此之低，即使运输成本小幅上涨也很重要。如果 AWS 收入减速超过资本支出合理化速度，投资资本回报率 (ROIC) 可能会延迟。
关于配送网络的低调讨论看起来让人放心。管理层仍然表示，商店的服务价格越来越便宜。 AWS 能否收回支出还不太确定，因为回报需要数年时间。在 2026 年第三季度财报电话会议上，关注 AWS 增长率是否保持在 36.7% 附近。另请关注 2026 年支出计划，目前约为 2200 亿美元。如果 AWS 增长放缓而支出计划增加，那么回报就会变得更难以指望。
如何在 AMZN 上采取行动？
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