大约两周前，股市庆祝了当前牛市四周年。自 2022 年熊市结束以来，基准标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -0.52% ) 和科技驱动的纳斯达克综合指数 ( ^IXIC -0.21% ) 上涨了一倍多，而标志性的道琼斯工业平均指数 ( ^DJI -1.23% ) 则上涨了 84% ，令人印象深刻。

尽管有多种催化剂推动了这一涨势，包括创纪录的标准普尔 500 指数股票回购和好于预期的企业盈利，但人工智能 (AI) 基础设施建设占据了主导地位。用于人工智能数据中心建设的巨额资本正在推动短期和长期增长预测。

与此同时，牛市不会无限期地持续下去。

股市崩盘和/或熊市的拼图正在就位，四个历史上完美的指标现在敲响了警钟。

这是历史上第二贵的股票市场

也许华尔街人工智能驱动的牛市最前沿和最中心的问题是它的历史价格。

一方面，价值是最棘手的主题之一。鉴于没有一种放之四海而皆准的方法来评估和评估单个公司或更广泛的市场，主观性和情感经常发挥作用。这些变量几乎不可能准确预测道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的短期方向走势。

另一方面，标准普尔 500 指数的希勒市盈率 (P/E)，也称为周期性调整市盈率 (CAPE Ratio)，已证明有能力推动过去投资者的情绪和主观性，并为更广泛的市场提供同类估值比较，其历史可以追溯到 1870 年代初期。

股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 https://t.co/CtCmSgWnLt

经过 156 年的回溯测试，席勒市盈率平均为 17.44。截至 10 月 21 日收盘，希勒市盈率突破 41，成为历史上第二高的股市。

自1871年1月以来，包括本次在内，连续牛市期间CAPE超过30的次数只有六次。前五次事件最终（关键词！）导致华尔街一个或多个主要股指下跌 20% 至 89%。

虽然CAPE比率无法准确指出华尔街的音乐何时或为何停止，但它清楚地表明溢价估值不能长期容忍。

冒险行为已经达到顶峰，历史表明这是一个问题

另一个预示股市即将发生灾难的历史完美指标是未偿保证金债务，FINRA 每月报告一次。

“保证金”是投资者从经纪人处借入的资金，用于押注（卖空）或购买证券，例如股票或交易所交易基金 (ETF)。当保证金用于购买股票或 ETF 时，它代表一种杠杆形式。

如果投资者使用杠杆并且他们购买的证券朝着期望的方向移动，他们就可以放大收益。相反，如果证券的走势与预期相反，则使用保证金会迅速放大损失。这种动态使得未偿保证金债务成为衡量投资者冒险意愿的一个粗略但非常有用的衡量标准。

保证金债务总额达到 1.5 万亿美元，创历史新高🤯👀 https://t.co/1IXqZGgrqs

通常，保证金债务长期稳定攀升。但自 2025 年 4 月以来，保证金债务使用量呈抛物线增长。 2025年4月至2026年6月期间，未偿保证金债务飙升77%，达到1.502万亿美元的历史新高。

自 1998 年以来，已发生四次未偿保证金债务在短时间内（12 至 19 个月）飙升至少 65% 的情况。前三次事件达到顶峰：1) 互联网泡沫破裂时，2) 金融危机形成时，3) 2022 年熊市开始前三个月。在这三个事件中，基准标准普尔 500 指数的价值分别下跌了 49%、57% 和 25%。

历史表明，当冒险行为达到顶峰时，这是一个大问题。

下一个重大事件的泡沫破裂事件是历史上预期的

历史还告诉我们，改变游戏规则的技术创新和泡沫破裂事件是齐头并进的。

不可否认，人工智能的发展对股市和投资者都是有利的。为软件和系统提供自主决策的工具是一个价值数万亿美元的全球机遇，可以提高大多数部门和行业的运营效率。从长远来看，人工智能对企业的作用就像互联网对美国企业的作用一样。

但历史先例也表明，投资者一贯高估下一代投资的采用和/或优化速度。自 20 世纪 90 年代中期以来，我们见证了互联网、基因组解码、纳米技术、3D 打印、区块链技术和虚拟宇宙的泡沫破灭。

历史上股市泡沫不断……人工智能股票目前约占市场的 40%。 https://t.co/RxSAh09k6F

华尔街的一线希望是人工智能不存在采用问题。人工智能基础设施的支出非常强劲。

问题在于，企业可能需要几年时间来优化人工智能解决方案以提高销售额和利润。直到互联网泡沫破裂很久之后，公司才真正了解如何利用互联网来改善业务。我们可能会见证人工智能革命的类似时间表。

标准普尔 500 指数已达到极端集中度，这在历史上预示着灾难

第四个也是最后一个历史上完美的指标，对可能的股市崩盘或重大熊市发出警报，涉及标准普尔 500 指数的集中度。

Bespoke Investment Group的数据显示，标准普尔500指数中最大的15只股票占该指数价值的近47%。这比互联网泡沫破裂前标准普尔 500 指数最大 15 只股票的最高集中度高出近 20 个百分点。

这种集中背后的催化剂是前面提到的人工智能基础设施建设。人工智能是前 15 名公司中几家公司未来的基础，包括 Nvidia (NVDA -0.59%)、Alphabet (GOOGL -1.24%) (GOOG -1.08%)、微软 (MSFT +0.66%)、Meta Platforms (META -0.96%) 和 Broadcom (AVGO -0.48%)。

突发新闻：标普 500 指数中最大的 15 只股票目前占该指数市值的 46.7%，创历史新高。相比之下，在 2000 年互联网泡沫期间，最大的 15 只股票占标准普尔 500 指数的 27.2%。其余 485 只股票仅占标准普尔 500 指数市值的 53.3%。 Nvidia、$NVDA、苹果、$AAPL、Alphabet、$GOOGL 和微软 ($MSFT) 分别占 7.5%、7.1%、5.9% 和 5.6%，合计 26.1%。这意味着仅 4 只股票的占比就超过了接下来 11 只股票的总和。此外，目前 5 只最大股票的总市值等于该指数中排名垫底的 434 只股票的总市值，这是有记录以来的最大差距。市场集中度处于历史最高水平。

美国银行（BAC -1.02%）全球投资策略的研究强烈表明，极端的集中水平预示着股市即将发生的灾难。

在过去的 190 年里，几次极端集中事件之后都是股市崩盘或熊市急剧下跌。其中包括 1900 年左右铁路估值达到美国股市估值 63% 的峰值、1970 年代初标准普尔 500 指数中 Nifty 50 指数的峰值，以及 2000 年 3 月破裂的科技和电信泡沫。

历史清楚地表明，标准普尔 500 指数的极端集中是不可持续的。