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## 下一次全球金融危机已经开始。以下是它的展开方式。
美国东部时间 2026 年 7 月 9 日上午 7:37
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> 忘掉股市的“FOMO”吧。现在担心“NOGO”——别无选择，只能退出。
所有的金融狂欢都会在一个事件（通常是次要事件，但事后看来才明显）引发无法控制的连锁反应时结束。这一过程的核心是不可持续的估值和价格波动对资金流动的影响。
房地产是全球财富最大的集中地，尽管存在显着的地点差异，但根据价格与承受能力指标，房地产的价值被高估了高达 50%。美国房地产平均被高估约 10%，但个别城市存在很高的泡沫风险，澳大利亚、欧洲和亚洲部分地区——尤其是主要金融中心也是如此。
尽管近期出现调整，但全球股价仍处于高位。希勒 CAPE（周期调整市盈率）比 25 年平均水平显着溢价。根据所使用的指标，股价最多被高估两倍。对于私募市场投资，基于模型或融资轮的估值是否真正可以实现仍然存在疑问。价格的波动性很高，这会影响风险模型、信贷的可用性和对冲成本。
**阅读：**现在华尔街的每个人都相信逢低买入。这正是您应该担心的原因。
自2000年以来，物价涨幅超过了基本收入。麦肯锡发现，在占全球 GDP 60% 的 10 个国家中，500 万亿美元的实物资产支撑着超过 1,000 万亿美元的金融资产；后者被代表针对相同财产的最终索赔的负债所抵消。过去 20 年，不动产净新增投资每增加 1 美元，负债就会增加近 4 美元，其中约 2 美元是债务。
如果由长期股权资本（而不是必须偿还和偿还的借来的资金）提供资金，那么高估值和波动性是可以容忍的。
债务水平捉襟见肘。在实体经济中，政府、家庭和一些企业大量借贷。在金融经济中，杠杆率很高，投资者、基金、工具和基础投资层面都存在债务蛋糕。杠杆率适中的私人信贷基金可能有通过借款为其股权提供资金的投资者、债务水平较高的贷款接受者、具有嵌入式杠杆的 CLO 投资以及向各方提供资金的 8 至 10 倍杠杆的银行。
> 债务是钉子户。借款人必须在高利率和可用资金减少的环境下进行再融资。
目前，股票或许还算不错，但债务却是一桩棘手的事。借款人必须在高利率和可用资金减少的环境下进行再融资。
利息和还款吸收了越来越多的可用业务收入。随着价格下跌和波动性增加，债务覆盖率下降，由于大部分债务是由金融资产担保，因此引发追加保证金通知，从而迫使去杠杆化。分层杠杆意味着对同一基础现金流的多重债权。
大约 40% 的美国公司，尤其是中小型公司，盈利为负。也许 15% 的全球公司是“僵尸”，它们产生的收入足以支付利息，但无法偿还本金或进行股东分配。私募市场工具假定非上市股票投资的定期变现和私人贷款的偿还，由于缺乏退出或损失而放缓。
近年来，大部分收益和投资者分配都来自高利润的科技公司。但即使他们现在也面临资金短缺，因为现金流被引导到人工智能项目以及这些投资的损失。他们可能不得不减少股息和股票回购。此外，许多公司现在需要发行股票和债券，以吸收可用资金。
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### 螺旋式下降
与此同时，对现金的更大需求迫使股东出售任何具有流动性的资产，但仍能获得收益，从而造成跨资产类别的蔓延问题。流动性不足以履行义务会引发财务困境。贷款人的损失导致信贷供应的收缩，信贷供应是现代经济的命脉，导致经济活动放缓并推动恶性循环的进一步反复。由于消费和投资支出需要增加借贷，因此对资产增值而非现金收入的依赖增加加剧了这种压力。
对于像美国这样的资本进口国来说，外国人的风险敞口约为 30 万亿美元，随着投资者退出，资产价格下跌将因货币疲软而放大，从而产生不利的反馈循环和融资压力。
拥挤的交易和羊群行为（例如交易所交易基金和量化趋势跟踪模型）加速了这种螺旋式上升。另一个因素是散户投资者，他们被 FOMO（害怕错过）、基于其他“EBITDA”（伊朗、关税、唐纳德和人工智能之前的收益）和 TINA（别无选择）的 FEMO（惊人的盈利势头）弄得眼花缭乱。最终，NOGO（别无选择，只能退出）意味着恐慌和风险厌恶情绪占据上风。
该过程已经在进行中。证据包括 SpaceX 发行的股票和债券定价过高、投资于非上市股票和债券的资金受到限制，以及经济中一些高杠杆部分的违约率上升。