截至撰写本文时，华纳兄弟探索频道 (WBD +0.12%) 的交易价格接近 26 美元。派拉蒙 Skydance 持有一份已签署的协议，将向该公司支付每股 31.00 美元的现金。这一差距——大约每股 5 美元，即大约 20%——与票房成绩、流媒体订户或有线电视的衰落无关。这是法庭折扣。
今天购买该股票的任何人都应该清楚他们购买的是什么。现在它并不是真正的媒体业务。这笔索赔金额为 31 美元现金，并根据 12 名州总检察长说服法官否决产生该索赔的交易的可能性进行了折扣。
报纸上说了什么
交易本身就已经解决了。派拉蒙公司于 2 月份同意以每股 31 美元的价格收购华纳兄弟探索公司，该公司股本估值为 810 亿美元，包括债务在内估值为 1100 亿美元。双方董事会均批准了该交易，该交易原本预计将在今年第三季度完成。
监管机构基本上进行了合作。司法部于 6 月批准了该交易，认为合并不太可能损害竞争或消费者。 7 月 22 日，欧盟委员会也批准了该法案，条件是派拉蒙解除与环球影业的欧洲电影发行业务，并在十年内不参与类似安排。
悬而未决的部分是各州。以加州为首的 12 家公司于 7 月中旬根据联邦反垄断法提起诉讼。他们的论点是，合并好莱坞两家主要制片厂将减少电影竞争并提高消费者的价格。美国作家协会也提出了类似的挑战。加州联邦法官 Araceli Martinez-Olguin 在案件审理过程中冻结了合并案，双方将于 7 月 31 日之前提出审判时间表。
7 月 24 日星期五，时间线有了明确的界限。派拉蒙同意合并不会在 2027 年 6 月 1 日或就案情做出裁决后五天之前完成，以先到者为准。派拉蒙称这一安排是一次“重大胜利”，为其提供了直接进入审判的途径。
对于股东来说，这意味着：如果各州败诉，这笔钱可能会在裁决后几周内到账；如果案件持续时间较长，则大约一年内到账；如果他们胜诉，这笔钱永远不会到账。
持有人收集什么，以及他们承担什么风险
等待至少得到了补偿。如果交易在 9 月 30 日之前尚未完成，华纳兄弟探索公司的股东将开始每季度向派拉蒙收取每股 0.25 美元的费用，即每季度约 6.5 亿美元。将时间线一直推到 2027 年 6 月，每股费用在 31 美元的基础上再增加约 0.65 美元。
因此，以今天的价格计算，这场赌注的获胜分支每股支付约 5 至 6 美元，回报率超过 20%。该分支上唯一悬而未决的问题是收集需要多少个季度。
失败的分支更难估值，这就是问题所在。华纳兄弟探索公司 (Warner Bros. Discovery) 的股价在过去一年内一度低至 10.76 美元，随后交易猜测席卷了该股的上涨。交易破裂并不一定会让股票回到那里。该公司仍将拥有一家大型制片厂 HBO Max，以及它计划分离的网络业务。这些资产已经吸引了不止一个买家：Netflix 自己签署了一份关于华纳工作室和流媒体资产的协议，直到 2 月份派拉蒙的全现金出价被认为更胜一筹。崩溃不会自动让 Netflix 恢复活力，但也不会导致该公司被遗弃。
尽管如此，经营业绩对今天的价格几乎没有提供支撑。过去 12 个月的收入约为 370 亿美元，同比下降 3%，该公司在此期间出现了亏损。第二季度业绩将于 8 月 6 日公布，它们可能主要提醒人们，无论法庭如何决定，媒体业务都在萎缩。
这种不对称就是全部投资。赢了，回报率上限接近 20%（加上费用）。失败了，股票就必须以明显更低的价格重新发现一个独立的故事。
对于真正想要拥有媒体资产的投资者来说，此股票目前不提供此服务。在法官作出裁决之前，该诉讼拥有该故事的所有权。对于受这种传播诱惑的投资者来说，对这份工作的诚实描述是承保反垄断诉讼。沃伦·巴菲特对此类赌注的旧测试始于一个问题：所承诺的事件实际发生的可能性有多大？他的清单还包括当一项交易因反垄断诉讼而终止时会发生什么，这正是这场斗争中没有人能够自信预测的结果。
我会通过。如果各州以某种方式获胜并且股价下跌，华纳兄弟探索频道将再次成为媒体的赌注。到那时，价格最终会反映出来。