2026 年已经过去大约三分之二，投资者有充分的理由微笑。标志性的道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.02%)、基础广泛的标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.25%) 和受创新启发的纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.52%) 今年都创下了多个历史新高。我们还见证了有史以来规模最大的首次公开募股的形成。

但尽管三大股指均攀升至新高，但华尔街的情况远非完美。具体来说，债券市场正在向投资者发出一个警告信号，而这个信号根本不能被掩盖。

今年以来，长期国债收益率（10年期、20年期和30年期债券）显着上升。 30年期国债收益率近期触及19年来新高，而10年期国债收益率已接近金融危机期间的水平。

财政部长斯科特·贝森特的目标是解决长期债券收益率快速上升的问题。图片来源：白宫官方照片，摄影：Abe McNatt。

尽管唐纳德·特朗普总统的政府已宣布降低长期国债收益率的计划，但三个因素强烈表明这些努力将惨遭失败。

特朗普政府旨在降低长期国债收益率

自特朗普总统的第二个非连续任期开始以来，他一直直言不讳地批评美联储的货币政策。更具体地说，他呼吁美联储前主席杰罗姆·鲍威尔和联邦公开市场委员会（FOMC）大幅降低利率。尽管鲍威尔领导的美联储从2024年9月到2025年12月确实六次降息，但这根本不足以安抚总统。

特朗普此前曾认为利率应为1%或更低。他坚信，较低的利率可以促进就业、创新和经济增长。但也许最重要的是，较低的利率将使美国政府更容易偿还其国债。

8月19日，美国财政部长斯科特·贝森特宣布，财政部将至少将预定的长期债券回购规模增加一倍，从20亿美元增加到40亿美元。

历史性的干预即将到来。尽管美国财政部多次宣布即将进行干预，但收益率仍不会下降。这包括将每次行动的回购额增加一倍至 4 亿美元以上，并且财政部考虑将其 9500 亿美元的普通账户用于这些……

此后不久，有报道称，财政部可能考虑使用其普通账户中积累的 9500 亿美元中的一部分进行更积极的长期债券回购。

由于债券价格和收益率成反比，购买债券预计会推高价格并压低收益率。较高的长期国债收益率可能会转化为较高的企业借贷成本，并且就十年期国债而言，可能会提高抵押贷款利率。如果美国财政部增加债券购买计划，理论上会降低长期债券收益率，降低企业借贷成本，降低公众住房负担能力。

财政部的债券购买计划从一开始就注定失败

虽然贝森特的计划在纸面上听起来可能很棒，但特朗普政府的债券市场干预几乎没有成功的机会。今年收益率曲线长端债券收益率飙升有三个结构性原因，如果美国财政部增加其计划的长期债券回购，这些动态都不会改变。

1. 根深蒂固的特朗普通货膨胀正在推高长期债券收益率

使特朗普政府的债券购买努力变得毫无意义的第一个因素是通胀上升。

虽然经济扩张中预计会出现适度的通胀，但特朗普通胀（由特朗普总统政策驱动的通胀）正在明显推高物价。一年多来，总统的关税一直推高消费者价格。

然而，伊朗战争（以及霍尔木兹海峡的持续关闭）是导致通货膨胀率上升的更大因素，5 月份通货膨胀率达到 4.2% 的三年来新高。核心个人消费支出（PCE）的价格粘性表明，特朗普通胀已在更广泛的经济中根深蒂固，而不再只是一个能源供应问题。

当通胀率远高于 FOMC 2% 的长期目标时，长期债券收益率也会上升。发生这种情况是因为债券投资者要求更高的收益率，以抵消通货膨胀造成的潜在购买力损失。特朗普政府在不大幅削减核心个人消费支出的情况下降低长期债券收益率的任何努力都可能会失败。

2. 美联储主席凯文·沃什取消前瞻性指引产生了意想不到的后果

其次，特朗普总统亲自挑选的美联储主席凯文·沃什实施的改革将使财政部的债券购买计划几乎不可能压低收益率。

沃什 5 月 22 日在白宫举行宣誓就职仪式，誓言要领导一个以改革为导向的美联储。迄今为止，他所做的最大调整是从联邦公开市场委员会会议声明中删除了前瞻性指导。

突发新闻：美联储主席凯文·沃什宣布美联储“放弃”前瞻性指引。 “前瞻性指引不是我们应该从事的业务，”他说。

二十多年来，美联储主席通常都会纳入这一指导意见，其中指出联邦公开市场委员会的下一步行动是更有可能加息还是降息。一般来说，股票和债券市场从国家央行获得的信息和透明度越多，就越有序。

沃什取消了前瞻性指引，因为他希望华尔街对真实数据而不是谣言做出反应。新任美联储主席还认为，前瞻性指引可能会限制联邦公开市场委员会的货币政策。

但沃什取消了这一指导，使债券市场变得更加不稳定。当当前通胀率远高于或低于 FOMC 2% 的长期目标时，债券交易员更有可能预测收益率曲线长端的政策变动。只要沃什在联邦公开市场委员会声明中保留前瞻性指引，债券市场的波动就不会消失。

3. 沉重的国债不能被掩盖

导致贝森特宣布的债券购买干预失败的第三个结构性问题是美国难看的国债。 8月19日，美国债务总额首次突破40万亿美元。

联邦赤字对我们国家来说并不是什么新鲜事。除了前总统比尔·克林顿（1998-2001）执政的四年外，自 1970 年以来，美国每年都会出现联邦赤字。这些支出赤字在过去六年中尤为明显，联邦政府支出每年超过收入 1.37 万亿美元至 3.1 万亿美元。

突发新闻：🇺🇸美国国债正式超过 40 万亿美元。 pic.twitter.com/LUaSSnC3dK

长期国债收益率飙升在一定程度上是对美国迅速上升的国债的风险和不可持续性的反应。尽管美国从来没有未能在到期时支付利息或赎回其债务，但长期收益率的上升表明，债券交易员希望获得更高的收益率来承担美国债务严重性日益增长的风险。

假设财政部将其9500亿美元的普通账户投入到债券购买计划中，也很难减少国家债务负担，也无法解决持续联邦赤字的结构性问题。

换句话说，美国财政部的债券市场干预纯粹是一场戏剧，忽视了真正需要解决的结构性缺陷（通胀上升、债务严重和不可持续的联邦赤字）。