英特尔 ( INTC -4.06% ) 上个月公布了近 15 年来最快的营收增长，第二季度营收同比增长 25% 至 161 亿美元。但该公司整个转型所依赖的部门——英特尔代工厂——仍处于严重亏损状态。该芯片制造部门本季度营收 58 亿美元，亏损 21 亿美元。
我认为，损失正是进步所在。一年前，这家代工厂的收入为 44 亿美元，亏损了 32 亿美元——该部门每收入 1 美元，损失约 72 美分。本季度，每增加 1 美元，损失约 36 美分。每美元收入的损失在一年内减少了一半。
英特尔告诉投资者，该代工厂应该在 2027 年停止亏损，而成长型股票（截至撰写本文时，2026 年上涨超过 160%）的定价就好像该公司如期上市一样。那么代工厂需要多少收入才能停止亏损呢？
损失更小，收入更多
目前这一趋势已深入四分之三，并指向一个方向。英特尔代工厂的收入从去年同期的 44 亿美元攀升至 2026 年第一季度的 54 亿美元和第二季度的 58 亿美元。与此同时，其运营亏损从 32 亿美元缩小到 24 亿美元，然后再缩小到 21 亿美元。第二季度 31% 的同比收入增长本身就是一种加速，高于第一季度的 16%。
该公司的解释是关于工厂本身的。 Intel 18A（该公司最新广泛部署的制造工艺）的产量比英特尔内部目标高出约 25%，较第一季度增长超过 50%。更高的产量和更快的周期时间正在降低晶圆成本，英特尔表示，今年迄今为止，该代工厂已将其主要 Panther Lake 芯片的成本削减了约 50%。
显然，工厂的运营成本越来越低。
英特尔最大的客户是英特尔
但在该代工厂 58 亿美元的季度收入中，外部客户仅贡献了 2.93 亿美元。其余的（大约每 20 美元中有 19 美元）来自为英特尔自己的产品组制造芯片。
当然，这种内在需求可不是小事。英特尔数据中心和人工智能部门上一季度收入同比增长 59%，该公司表示供应有限，数据中心客户需要的芯片数量超出了英特尔的生产能力。
首席财务官大卫·津斯纳(David Zinsner)在公司发布的财报电话会议上表示，客户“继续发出强劲且可持续的消费环境的信号”。毕竟，一家满载其所有者订单的铸造厂胜过空荡荡的铸造厂。
但内部收入只能证明工厂运转良好。它不能证明企业确实如此。
英特尔尚未宣布其领先工艺的主要外部客户——安全专家 Fortinet，该公司于 7 月成为首席执行官 Lip-Bu Tan 领导下的代工厂的第一个指定客户，正在购买基于旧工艺的芯片。在其他公司的芯片大规模填充这些工厂之前，代工厂的兴衰会随着英特尔自己的产品周期而变化。
收支平衡有一个日期
英特尔的既定目标是在 2027 年实现晶圆代工收支平衡。Zinsner 去年表示，实现这一目标只需要额外增加数十亿美元的外部收入。与该部门 230 亿美元的年收入相比，这个数字很小，但与当今外部客户每年提供的约 12 亿美元的收入相比，这个数字却很大。
这座桥应该是英特尔 14A，即下一个制造工艺，该工艺正在为 2027 年的风险生产（早期试生产）做准备，并承诺在 2028 年实现大批量生产。换句话说，有意义的外部批量可能会在截止日期附近而不是提前到达。支出是第一位的：英特尔表示，它正在大幅增加投资，以支持其所看到的需求。周一，该公司宣布发行 150 亿美元的普通股，以在不增加新债务的情况下为扩建项目提供资金。
对我来说，外部收入线是值得关注的，而且算术没有改变：外部客户每年向英特尔支付约 12 亿美元，而要实现收支平衡还需要几十亿美元。
我认为，损失计算的改善速度使得 2027 年变得可信。股票是另一回事。截至撰写本文时，该股的交易价格约为 98 美元，接近明年预期收益的 60 倍——无论以任何标准衡量，这都是一个很高的估值，而且假设代工厂的赌注已经赢了。
这家代工厂正在按照英特尔的承诺进行，一次一个季度。按照这个价格，该股需要在两年内继续保持这种状态。