尽管持续通胀和与伊朗冲突相关的能源价格上涨带来经济不确定性，但美国股市在 2026 年仍取得了令人瞩目的回报。今年迄今为止，基础广泛的标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.72%) 已上涨 13%。
强劲的企业财务业绩是股市两位数涨幅的推动力。事实上，沃尔夫研究公司 (Wolfe Research) 表示，当前的盈利代表了 50 多年来除经济衰退后复苏之外最强劲的基本面环境。
尽管如此，标准普尔 500 指数最近还是在互联网泡沫破裂期间发出了最后一次警告，并暗示未来两三年将出现巨大损失。以下是投资者需要了解的内容。
股市正在发出互联网泡沫崩溃期间最后一次出现的警告
1988年，经济学家罗伯特席勒引入了周期性调整市盈率（CAPE）作为评估整个股票市场指数的手段。尽管传统的市盈率可能会因盈利的周期性变化而扭曲，但CAPE比率通过对过去十年经通胀调整后的盈利进行平均来消除这种噪音。
标准普尔 500 指数 7 月份的平均 CAPE 值为 40.6，连续第三个月高于 40。这不仅远高于 20 年平均水平 28，而且过去三个月标志着自互联网泡沫破裂以来标准普尔 500 指数的月度 CAPE 比率首次突破 40。
不幸的是，该指数的高估值暗示股市将大幅下跌。下图显示了标准普尔 500 指数在月度 CAPE 比率超过 40 后不同时期的最佳、最差和平均回报。
时间段
标准普尔 500 指数最佳回报
标准普尔 500 指数最差回报
标准普尔 500 指数的平均回报率
1年
16%
(28%)
(3%)
2年
8%
(43%)
(19%)
3年
(10%)
(30%)
数据来源：Robert Shiller，YCharts。
上图显示了两件特别重要的事情。首先，标准普尔 500 指数在每月 CAPE 读数高于 40 后从未产生过三年正回报。其次，如果标准普尔 500 指数未来回报率与历史平均水平相符，该指数到 2029 年 8 月将下跌 30%。
当然，过去的表现并不能保证未来的结果。虽然 CAPE 比率确实预测了互联网泡沫的崩溃，但互联网繁荣与人工智能 (AI) 繁荣不同。十多年来，互联网并未获得主流采用，但人工智能在不到五年的时间里就已获得主流采用。
事实上，摩根大通全球投资策略师贾斯汀·比曼表示，人工智能已经成为“历史上采用速度最快的技术之一，近四分之一的美国公司大规模部署了人工智能”。这意味着人工智能可能比互联网更快地成为企业利润的物质来源。
所以呢？ CAPE比率是一个向后看的指标，这意味着它没有考虑到盈利增长加速的可能性。在互联网泡沫时期，盈利增长未能跟上股价升值，最终导致市场崩溃。但如果人工智能繁荣期间的盈利跟上股价的步伐，标准普尔 500 指数可能会继续走高，而其 CAPE 比率会下降到更合理的水平。
华尔街分析师预计标普 500 指数明年将上涨 18%
标准普尔 500 指数公司在 2026 年第一季度公布了异常强劲的财务业绩。根据 FactSet Research 的数据，在指数层面，收入增长 11.4%（自 2022 年第二季度以来的最快增长），盈利增长 28.6%（自 2021 年第四季度以来的最快增长）。
华尔街预计未来几个季度也会出现类似的结果。对于全年，普遍预测收入将增长 11%（自 2022 年以来的最快增速），盈利将增长 27%（自 2021 年以来的最快增速）。在行业层面，分析师预计科技（50%）、通信服务（54%）和能源（77%）行业的盈利势头最为强劲。
反过来，华尔街分析师预计标普 500 指数明年将大幅上涨。预计 2027 年 8 月标准普尔 500 指数将达到 9,106 点。这意味着比目前 7,722 点的水平有 19% 的上涨空间。考虑到这一点，投资者应对股市近期走势持谨慎乐观态度。