微软 (MSFT +1.59%) 于 7 月下旬提交的 2026 财年年度报告为投资者在很大程度上不得不从外部评估的关系提供了一个硬性数字。该公司从与 OpenAI 的商业安排中获得了 241 亿美元的收入，截至 6 月 30 日，ChatGPT 制造商欠微软 60 亿美元。
总体来看，微软2026财年（截至6月30日的12个月）总收入为3318亿美元，同比增长18%。仅 OpenAI 就贡献了约 7%。文件中没有透露其他客户的身份或编号。
在我看来，这句话传达了微软故事的两面。该公司拥有 OpenAI 的很大一部分，因此如果 ChatGPT 制造商继续扩大规模，它就会受益。但它也花费了大量资金为客户建设基础设施，据报道，该客户花费的现金远多于其带来的收入。
价值 241 亿美元的客户
之所以进行披露，是因为微软是 OpenAI 的部分所有者，该所有者规模足够大，以至于会计规则将人工智能 (AI) 领导者归类为关联方，并要求微软报告它们之间的资金流动。
文件指出，241 亿美元包括收入分享付款，但并未详细说明总额。投资者无法判断 OpenAI 租用 Azure 计算能力有多少收入，以及 OpenAI 向微软支付其自身销售额的分成有多少收入。
无论分裂如何，其规模都是惊人的。微软云计算平台Azure在2026财年收入首次突破1000亿美元，同比增长41%。仅 OpenAI 的安排就相当于其中的四分之一左右。
微软并没有对其客户进行排名，并且称没有一家客户的收入占比超过 10%。但 OpenAI 是它唯一指定的一个，很难想象还有哪个人工智能客户能接近这个规模。
积压工作对 OpenAI 的依赖更加严重
更大的关注点在于微软已经为未来签订的收入。截至 2026 财年，该公司的商业剩余履约义务（尚未交付或开具发票的合同工程）为 6780 亿美元，同比增长 84%。首席财务官 Amy Hood 在 7 月份的财报电话会议上表示，不包括 OpenAI，积压订单增长了 25%。换句话说，今年合同未来收入的增长大部分来自一个客户。
这主要是因为 OpenAI 去年 10 月承诺，作为其公司重组的一部分，额外购买 2500 亿美元的 Azure 服务。
当然，还有另一面。重组结束后，微软持有 OpenAI 约 27% 的股份，该股份估值约为 1,350 亿美元。如果 OpenAI 继续扩展，微软将收取两次费用——一次通过提供其计算能力，另一次作为部分所有者。
如果支出放缓怎么办？
风险在于 OpenAI 不是典型的锚定客户。据 The Information 报道，该公司在 2026 年前三个月就烧掉了 37 亿美元。最近，英国《金融时报》表示，OpenAI 预计从 2026 年到 2030 年将消耗近 2800 亿美元现金。毕竟，以这种速度消耗现金的企业只有在投资者继续为其融资的情况下才能继续支出。
双方关系的条款也有所放松。四月份，两家公司修改了交易。 OpenAI 向 Microsoft 支付的收入分享款项现已延长至 2030 年，且总额设有上限。 OpenAI 现在可以通过任何云提供商向客户提供其产品，尽管微软仍然是其主要合作伙伴，并且其产品首先在 Azure 上发布。
与此同时，微软一直在不断发展，就好像这种需求是永久的一样。 2026 财年，其财产和设备新增总额为 1,159 亿美元，比上年的 646 亿美元增长近 80%，而该资产本身也比上年增长约 45%。
如果 OpenAI 放慢支出，Azure 的增长率可能会迅速反映出来。积压的订单也可能如此。
纳斯达克股票代码：微软金融时报
诚然，微软另外 93% 的收入来自与商业领域一样广泛的客户群，2026 财年营业收入增长了 21%。但该股背后的增长故事依赖于 Azure，而 Azure 现在对 OpenAI 的依赖程度超过了对任何其他单一名字的依赖。
截至撰写本文时，该股股价约为 494 美元，较 52 周高点低约 11%，市盈率约为 28 倍。云计算的大量持续增长已经融入到这个价格中，而 OpenAI 是推动增长的重要组成部分。
最后，我相信这一披露是引起关注的原因，而不是警报。生意非常好。但其增长似乎比以往任何时候都更多地依赖于一位客户的支出。这就是为什么我现在认为微软股票值得持有。