美联储主席凯文·沃什花了几个月的时间暗示他希望以不同的方式管理美联储。但经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在作为主席首次在杰克逊霍尔发表演讲后得出了截然不同的结论。

克鲁格曼表示，沃什在杰克逊霍尔的言论听起来“完全传统”，他认为新任美联储主席几乎没有表明货币政策在他的领导下运作将有很大不同。这特别有趣，因为沃什一直在推动美联储进行一些相当重大的变革，尤其是在沟通方面。

在杰克逊霍尔，他认为美联储提供前瞻性指引的做法“已经不再受欢迎”。沃什希望政策制定者保持更大的灵活性，并更加重视即将到来的经济和市场数据，而不是不断发出下一步利率走向的信号。但他关于设定利率的信息并没有太大不同。

通胀仍然是主宰

沃什重申了美联储 2% 的通胀目标，重要的是，坚持将个人消费支出指数作为美联储首选的通胀指标。这引起了克鲁格曼的注意，因为沃什此前曾提出过以不同的方式看待美联储衡量通胀的方式的可能性。

相反，沃什称 2% 的 PCE 目标是“坚定的”和“固定的”。他还明确表示，通胀仍然是政策制定者目前面临的更大问题。 7 月份 PCE 通胀同比增长 3.7%，仍远高于美联储目标。与此同时，沃什称劳动力市场与充分就业大体一致。把这些放在一起，你并不能得到令人信服的降低利率的论据。

事实上，沃什表示，美联储需要对通胀率“明显且以足够的速度”迈向 2% 充满信心。否则，政策制定者仍有工作要做。市场得到了消息。讲话结束后，9 月份加息的可能性从前一天的三分之一左右攀升至约 55%。

不同的沟通，相似的货币政策

沃什可能会改变美联储谈论利率的方式，但不会大幅改变美联储设定利率的方式。他想要更少的前瞻性指导。他不希望市场关注美联储的每一项预测。他似乎怀疑政策制定者能否提前几个月可靠地告诉投资者他们将做什么。

这些都是有意义的改变。但它们并不一定意味着美联储突然放弃其传统的通胀策略。如果通胀仍远高于 2%，政策将保持限制性。如果通胀开始令人信服地接近 2%，美联储就有更大的降息空间。如果通胀再次加速，加息仍然是可能的。这与投资者多年来一直在处理的框架基本相同。

克鲁格曼将沃什的讲话描述为本质上是“紧缩资金，直到我们看到更好的数据”的信息。我认为这可能是看待它的最有用的方式。沃什可能最终会改变美联储的沟通策略、资产负债表政策，甚至一些内部假设。但当谈到利率时，杰克逊·霍尔提出的是连续性而不是革命性的。事实上，就目前而言，通胀仍然是主导因素。