Alphabet ( GOOG -2.18% ) ( GOOGL -2.09% ) 在 7 月份的第二季度财报电话会议上发表了一些引人注目的言论。即使今年承诺投入高达 2050 亿美元的资本支出，该公司仍然无法按照客户希望的速度构建人工智能 (AI) 计算能力。
首席执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 在本季度的讲话中表示：“供应继续受到限制，这是势头和快速采用的迹象。”
然而，Alphabet 已同意将数千兆瓦的稀缺产能交给快速增长的外部客户：Anthropic，Claude 模型背后的人工智能公司。
看看 Alphabet 的基本业务表现就可以看出为什么该公司竞相向 Anthropic 这样的主要客户出售其产能——即使产能很稀缺。
出售稀缺产能是一门伟大的生意
向外部客户销售云计算的谷歌云第二季度收入同比增长 82%，达到 248 亿美元。这高于第一季度 63% 的增长率。
利润的增长速度甚至快于收入的增长速度。谷歌云的营业收入同比增长了两倍多，从 28 亿美元增至 88 亿美元，第一季度达到 66 亿美元。该部门的营业利润率为 36% 左右，而去年同期为 21% 左右，今年第一季度为 33% 左右。
而且承包的工作不断堆积。皮查伊表示，第二季度云积压订单（已签署合同的未来收入）从第一季度末的 4620 亿美元增至约 5140 亿美元。目前，该积压订单是 Alphabet 上季度整个业务收入的四倍多。
其中有多少是人择的？
Alphabet 没有透露具体数字，但披露的内容——即使缺乏财务细节——规模很大。去年 10 月，Anthropic 同意扩大其对谷歌云的使用，该协议允许其使用多达 100 万个谷歌张量处理单元 (TPU)，这是谷歌内部设计的人工智能芯片，到 2026 年上线的容量将远远超过千兆瓦。谷歌云表示，该协议价值数百亿美元。
今年春天，这种关系变得更加密切。据 CNBC 报道，4 月初，Anthropic 从谷歌和芯片合作伙伴 Broadcom 获得了数千兆瓦的下一代 TPU 产能，将于 2027 年开始上线，总计约 5 吉瓦。根据博通证券备案文件，Anthropic 将通过博通获得该能力。几周后，谷歌同意向 Anthropic 本身投资高达 400 亿美元，立即投入 100 亿美元，另外高达 300 亿美元与业绩里程碑相关。
不过，从博通的文件中值得注意的是，Anthropic 对扩大产能的使用“取决于 Anthropic 持续的商业成功”。
这就是这种安排的诚实风险。
公平地说，Anthropic 在 4 月份表示，其运行率收入（最近的年化收入速度）已超过 300 亿美元，高于 2025 年底的约 90 亿美元。这样的增长是非同寻常的。但这意味着 Alphabet 的合同未来的一个有意义的部分取决于一位年轻的人工智能开发商如何兑现其承诺，而 Alphabet 现在除了成为该开发商的供应商之外，还是该开发商的投资者。
扩建工程仍需支付费用
当然，Alphabet 必须先建设好所有这些容量，然后才能让任何人租用它。该公司在 7 月份将 2026 年资本支出指引上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元。
第二季度，资本支出达 449 亿美元，超过其运营产生的 391 亿美元现金。而且资金远远超出了手头的现金。 Alphabet 6 月份通过股票销售筹集了 496 亿美元，并在本季度发行了高级票据（一种债务形式），另外筹集了 203 亿美元的资金。
换句话说，该公司正在为巨大的产能提供先于其带来的收入的资金，并预售其中的大部分以获取利润。
纳斯达克：谷歌
Alphabet 有什么用处？可能更多的是它已经看到的令人难以置信的势头：云收入增长更快，细分市场利润率在一年内从约 21% 上升至约 36%，以及签署了 5140 亿美元的合同。
所以，这里有很多值得喜欢的地方。皮查伊所描述的供应限制是 Alphabet 拥有定价权的另一种说法，而 Anthropic 协议将这种稀缺性转化为未来几年的合同收入——从长远来看，这应该有助于已经蓬勃发展的云业务。
截至撰写本文时，股价接近 339 美元，约为明年预期收益的 23 倍，对于一家总收入增长 24%（其云业务呈爆炸性增长）的公司来说，这可以说是一个合理的价格。