Coupang（纽约证券交易所股票代码：CPNG）在 2026 年上半年向两个方向发展。其核心购物业务再次开始加速增长，而其之下的利润却越来越薄。按固定汇率计算（剔除汇率波动），第二季度零售收入增长了 8%，高于第一季度的 5%。然而，调整后的 EBITDA 仅为 1.63 亿美元，营收约为 89 亿美元。
对于一家经常被称为韩国版亚马逊的公司来说，这是一个奇怪的组合。 Coupang 通过其应用程序销售杂货、电子产品和家居用品，并通过其 Rocket Delivery 网络进行配送。围绕这个核心存在着一系列新的赌注，包括 Coupang Eats 食品配送应用程序、Coupang Play 流媒体服务和奢侈品市场 Farfetch。分析师称，这种回调和高增长潜力使其跻身 10 只最值得买入的 52 周低价科技股之列。不过，其溢价是否合理，与其说取决于购物者是否回头，不如说取决于利润是否会跟随他们。
购物者没有离开
Coupang护城河的真正考验是在去年年底到来的。该公司披露，一名前员工访问了与大约 3300 万个账户相关的基本数据，例如姓名、地址和电话号码。 Coupang通知了3370万个客户账户，并预留了1.685万亿韩元的购买券作为补偿。
如此大规模的违规行为可能会将购物者带到其他地方。相反，零售领域的活跃客户从第一季度的 2390 万增加到第二季度的 2470 万。每位客户的支出也有所增加，每位活跃客户的收入（按固定汇率计算）增长了 5%，达到 321 美元。这种粘性看起来很像亚马逊 Prime 生态系统背后的习惯循环，即使在一个糟糕的头条新闻之后，便利性仍然让人们继续订购。
边注不断增长
Coupang 的开发产品部门（包括 Eats、Play 和 Farfetch）第二季度收入约 14 亿美元，按固定汇率计算增长 24%。其调整后的 EBITDA 亏损为 2.19 亿美元，尽管较上年同期减少了 1600 万美元，但仍然较大。
这就是长期牛市的所在。如果这些企业像核心企业那样扩大规模，Coupang 将成为一个更广泛的消费者平台，而不仅仅是一个零售商，同样的平台雄心吸引投资者来到拉丁美洲的 MercadoLibre。但就目前而言，他们只是消耗利润而不是增加利润。
利润去哪儿了？
这是不舒服的部分。毛利率下滑至28.2%，较上年同期下降188个基点。零售部门调整后的 EBITDA 利润率降至 5.1%，下降 390 个基点，全公司利润率从 5.0% 降至 1.8%。过去 12 个月的自由现金流缩减至 1.05 亿美元，减少了 6.79 亿美元。
公认会计原则（GAAP）结果看起来更糟。 Coupang 公布营业亏损 5.56 亿美元，但其中约 4.1 亿美元来自韩国的行政罚款。如果没有他们，损失为 1.46 亿美元。
所以反对意见是有道理的。这些罚款看起来像是一次性费用，调整后的 EBITDA 确实从第一季度的 2900 万美元中恢复过来。但一家以高个位数增长且利润率低于 2% 的业务尚未证明规模能再次转化为利润。
为康复付费
截至 10 月 9 日，按照预期市盈率 69.44 倍计算，华尔街预计 Coupang 每赚取 1 美元利润，投资者就要支付约 69 美元的价格。该行业典型公司的市盈率为 14.77 倍。对于利润率走势错误的企业来说，这是一个过高的溢价。
不过，上下文使情况变得柔和。 Coupang的5年历史平均市盈率为183.34，因此今天的市盈率远低于投资者过去愿意为这只股票支付的价格。溢价已经缩水，即使它还没有消失。
远期倍数押注利润率会回到之前的水平。如果他们不这样做，该股仍将坚定地跻身有望反弹的成长型股票之列，尽管其低于 50 美元的股价和强劲的市场地位继续使其成为 50 美元以下最值得买入的 10 只美国股票之一。
管理层似乎相信反弹即将到来。 Coupang上半年回购了8.5亿美元的自有股票，其中第二季度回购了4.59亿美元。对冲基金的兴趣一直在上升，最近一个季度有 97 只基金持有该股票，高于上一季度的 86 只。空头利息占流通量的 6.16%，处于适度的看跌定位水平。
增长回来了。利润则不然。
证据表明，Coupang 的客户方面的护城河在一次严重的破坏中得以幸存，并且增长正在再次加速。目前还没有显示出回归健康利润率的道路。这使得该股更适合耐心的成长型投资者，他们可以忍受几个季度的低迷。如果即将公布的业绩显示利润率扩大而客户增长保持不变，那么今天的倍数可能看起来是合理的。再过一个季度，利润率的下降和销售的加快将使其更难以证明其合理性。
虽然我们承认 CPNG 作为投资的潜力，但我们相信某些人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。