尽管太空探索技术公司（SPCX -0.12%）上市才几个月，但历程已经相当混乱。在 6 月份创纪录的 IPO 后，SpaceX 的股价最初大幅上涨，但后来较峰值下跌了一半，目前开盘日估值约为 2 万亿美元。
这种价格走势是真正问题的背景：现在是购买埃隆·马斯克的火箭、卫星和人工智能（AI）组合机器的时机，还是价格仍然要求投资者相信太多、太早？
牛市案例：火箭、连接性和人工智能能力
乐观的论点很简单：投资 SpaceX 并不意味着你只是购买一家发射公司。事实上，您正在接受大多数工业和科技公司只能梦想构建的垂直集成基础设施堆栈的想法。 SpaceX 开发自己的火箭，运行自己的卫星星座，通过 Starlink 销售连接，还从数据中心出租计算。
继今年早些时候与 xAI 合并后，SpaceX 的数据中心业务表现出了令人印象深刻的吸引力。 Anthropic 每月支付 12.5 亿美元来租用 SpaceX Colossus 数据中心的容量。 Alphabet 的谷歌云签署了一项从下个月开始每月价值 9.2 亿美元的计算协议，而一项新的托管协议预计从 12 月开始每月将再增加 11.1 亿美元。
SpaceX 首席财务官布雷特·约翰森 (Bret Johnsen) 表示，按照目前的速度，该公司有望在年底前达到 1000 亿美元的年度经常性收入 (ARR)。马斯克本人更加乐观，他表示，到本月底，人工智能收入将超过其他业务。
更长期的设置实际上让 SpaceX 感觉像是一个世代的机会。 Starship 预计从明年年底开始发射轨道数据中心，并在 2028 年扩大规模。如果成功，SpaceX 将建立最便宜的发射节奏，访问地面和太空的底层连接网络，并拥有自己的芯片。
纳斯达克股票代码：SPCX
看跌的情况：估值、锁定协议和债务
围绕 SpaceX 的熊市论点始于其估值。去年的收入仅为约187亿美元，该公司仍在亏损。华尔街预计未来两年收入将大幅增长——今年达到 448 亿美元，明年达到 1083 亿美元。即使 SpaceX 实现了这些目标，基于 2027 年的预期收入，该股的预期市销率 (P/S) 仍接近 20 倍。对于资本密集型企业来说，这并不便宜。
不过，股票供应是更直接的问题。 SpaceX 在 IPO 中仅发行了该公司约 4% 的股份。从那时起，锁定协议开始到期，并且还会有更多锁定协议到期。另一批股票定于 9 月 24 日发售，10 月 9 日和 24 日将发售多达 3.284 亿股。第三季度财报公布后，市场上可能还会有多达 13 亿股股票涌入市场。虽然马斯克本人被关押到明年六月，但员工和内部投资者却没有。在经历了第一个夏季交易的波动之后，额外的供应并不是干净的上升趋势的良方。
上市后不久，SpaceX 发行了 250 亿美元债券，票面利率从 5.35% 到 6.65% 不等。数据中心、星际飞船工厂和轨道硬件将继续消耗现金。考虑到美联储刚刚加息，并暗示可能会加息，SpaceX 的资本成本变得更加昂贵。
如果该公司必须发行更多的票据来为下一波计算和发射场提供资金，那么盈利之路就会变得更加狭窄。虽然管理层可以根据需要减缓资本支出，但这种风险具有讽刺意味。使成长型股票看起来昂贵的利率也可能迫使 SpaceX 延长支持当今泡沫价格标签的扩建项目的时间表。
SpaceX 股票值得买入吗？
现在购买 SpaceX 股票的理由围绕着拥有整个堆栈（发射、连接和计算）的难得机会，而人工智能合同继续落地。反对投资的理由是估值过高，可能会受到充满锁定期到期的日历和资金匮乏的基础设施计划的困扰，而基础设施计划的成本却变得更高。
对我来说，这两种论点都有道理。我认为投资 SpaceX 最终取决于你的个人风险承受能力、对马斯克执行的信念，以及你期望实现物质收益的现实时间表。