在担任首席执行官的 15 年里，蒂姆·库克将苹果公司 ( AAPL + 1.75% ) 的市值从约 3500 亿美元增长到远超 4 万亿美元。该策略相当简单。
Apple 定期发布 iPhone、Mac 和 iPad 等获奖产品的新版本；渗透到可穿戴设备和耳机/耳塞的几个关键产品类别；并扩展其服务（如应用商店收入、广告、iCloud、Apple Music、Apple TV、Apple Pay 等）以补充其硬件生态系统。
这一战略带来了利润和自由现金流（FCF）的稳步增长，苹果公司利用这些现金流对其核心业务进行再投资，增加股息，并回购大量自有股票。
多年来，苹果一直是美国公司中回购预算最多的公司。但在新任首席执行官约翰·特努斯 (John Ternus) 的领导下，这一切可能会改变。
尽管盈利增长加速，苹果仍在减少回购
库克的专长是运营，但特纳斯在成为首席执行官之前曾担任硬件工程副总裁。聘请特纳斯担任首席执行官向华尔街发出了一个明确的信号，即苹果正在为一段创新做好准备，而不是依靠其不断增长的服务网络、边际产品升级和股票回购来推动盈利增长。
即使在库克的领导下，苹果公司也已经开始缩减回购计划，因为它正在为重大产品升级和苹果公司 9 月 9 日最新活动中讨论的新版本做准备。
数据来自 YCharts。
正如您在图表中看到的，苹果公司过去 12 个月的回购额最高达到 1000 亿美元，但此后已下降至 822 亿美元。与此同时，英伟达 (NVDA -0.03%) 的回购量一直与其 FCF 同步飙升，而微软、Meta Platforms 和 Alphabet 等曾经是回购领头羊的主要科技股，由于大力投资人工智能 (AI)，已开始缩减回购规模。
多年来，苹果服务销售的增长速度快于产品收入的增长速度。但这种趋势已经改变，苹果公司在 7 月 30 日公布了五年来最好的第三季度业绩，其中产品销量同比增长 18.1%。
诚然，价格上涨的部分原因可能是消费者预计存储芯片成本上涨导致价格上涨。但在经历了多年的低迷业绩之后，看到苹果公司的盈利增长回升仍然令人鼓舞。
英伟达的资本回报计划还有运行空间
在特纳斯的领导下，我预计苹果将继续支付规模较大（尽管较低）的回购，同时还将更多资本再投资于该业务以扩大其产品组合。与此同时，英伟达看起来处于有利地位，可以继续扩大其资本回报计划。
在今年早些时候将股息提高了 2,400% 后，英伟达在最近一个季度的回购支出为 197.3 亿美元，股息为 60.5 亿美元。与此同时，苹果在最近一个季度回购了 259.5 亿美元的股票，并花费了 40 亿美元用于股息。自 2012 年以来，苹果每年都会增加股息，但增幅往往很小，为中个位数。
在 8 月 26 日的 2027 财年第二季度财报电话会议上，英伟达表示，本财年迄今为止，已向股东返还了 60% 的自由现金流，高于 50% 的指引。但即使英伟达恢复到接近 50% 的水平并继续增加股息，它在回购方面仍然可以轻松超越苹果。
Nvidia 于 8 月开始在其最新的 Vera Rubin 平台下发货，该平台属于 2027 财年第三季度。Nvidia 预计 Rubin 将占第三季度数据中心收入的 20%，令人震惊。 Rubin 的增长如此之大，以至于 Nvidia 预计 2028 财年收入将同比增长 70%。如果英伟达将类似数量的收入转换为自由现金流，这意味着其自由现金流也增加了 70%，那么即使苹果保持稳定的回购规模，它明年的回购也可能会超过苹果。
英伟达的第一要务是其有机增长。然而，它获得的自由现金流如此之多，以至于它可以实现这一目标，同时留下大量现金返还给股东。
Nvidia 比 Apple 更有价值
在过去的几年里，苹果更像是一只消费必需品股票，而不是科技股，而英伟达则一直是一只高速增长的股票。在特纳斯的领导下，我可以看到苹果变得更加注重增长。而英伟达正在发展成为一只具有巨大价值的股息增长股票——英伟达的市盈率仅为 24.3 倍，而苹果的市盈率为 35.8 倍。
苹果的溢价估值是围绕其可靠性建立的，而不是其增长率，类似于沃尔玛和好市多批发公司由于其忠诚的客户群和经济衰退的韧性而以高倍数进行交易。但如果苹果转向更加以增长为导向的资本配置策略，这将给该公司带来压力，要求其通过加速盈利增长来证明其更高的市盈率是合理的。
苹果的价格并不便宜，但对于那些相信它能够达到预期的投资者来说，它仍然是值得购买和持有的不错的股票。然而，英伟达最终可能会被证明具有更好的长期价值，特别是对于寻求一家资本回报计划可能会增长的公司的投资者而言。