市场在创纪录的水平上震荡，止住了其价格历史上最深的跌幅，在过去的十二个月里，市场攀升，而股票却几乎没有变动。
特斯拉 (TSLA) 股价接近 328.58 美元，较 52 周高点低约三分之一。在过去的 12 个月里，该股的回报率为 2.7%，而标准普尔 500 指数的回报率为 23%，因此这次下跌是在市场没有下跌的情况下发生的。真正的问题是，当市场真正崩溃时，这只股票还下跌了多少。
百分之六十一是最严重的冲击，而不是最严重的跌倒
特斯拉经历了 13 次市场冲击，平均跌幅超过标准普尔 500 指数。最深的是 2020 年 COVID-19 崩盘中的 61%，这是基于从峰谷到谷底的基础，而不是追踪回报。即便如此，这还不是这只股票做得最糟糕的一次：在不考虑任何冲击窗口的情况下，从 2010 年以来的整个价格历史来看，从 2021 年的峰值到 2023 年的谷值，最深的峰谷跌幅约为 74%。以崩溃记录计价的糟糕案例反映了最严重的市场事故，而不是最糟糕的结果。
中位数是三个月，最差的是二十六个月
深度只是风险的一半。在完全从冲击中恢复过来的过程中，特斯拉平均花了大约三个月的时间从低点回升至冲击前的高点。 2022 年的通胀冲击是最慢的：距离低点约 26 个月，距离高峰期较旧高点约 35 个月。这种等待就是损失算术变得可见：修复下跌的收益总是大于下跌本身，这是 Trefis 高质量投资组合建立的不对称性。
积压还好，但现金流不行
需求并不是软肋：管理层表示，特斯拉在 2026 年第二季度留下了自 2023 年以来最大的积压订单。改变的是雄心勃勃的成本。过去 12 个月的营业利润率为 4.6%，而三年平均值为 7.2%，自由现金流在 2026 年第二季度转为负值，因为 2026 年资本支出将超过 250 亿美元，并在管理层的指导下持续增长两到三年。在 1036.2 亿美元的往绩收入中，这一利润率使得营业利润不到 50 亿美元，而市值却低于 1.06 万亿美元，因此价格取决于 Optimus、Cybercab 和 Robotaxi，而不是其销售的汽车。管理层称早期的擎天柱斜坡平坦且漫长。增长恐慌是这一记录最糟糕的地方：在增长和需求恐慌类别中，该股平均下跌了 40%，该类别包括 2020 年的崩盘。
股票仍在进一步下跌
因此，旧的情况仍然适用，崩溃记录低估了这一点：过去 12 个月收入增长了 11.8%，而三年平均增长率为 3.5%，但利润缓冲更薄，而且价格依赖于尚未规模化的项目。对占投资组合 10% 的头寸重复 61% 的回撤，你所拥有的资产的大约 6% 也随之消失；重量为20%时，约为12%。记录无法说明 328.58 美元是否为底线，只是这不是那种可以缓冲市场下跌的股票，而我们的回撤防御者屏幕会记录可以缓冲市场下跌的股票。
三年后您可能仍会担任的职位
没有人可以选择下一次跌落的深度或爬回来需要多长时间；前面的投资组合的份额是预先决定的。这就是将同样的资金分散到一组纪律严明的优质企业而不是一个信念职位上的情况。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
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