高通 (QCOM) 在 2026 年第三季度财报电话会议上告诉投资者，其在苹果最近推出的 iPhone 中所占的份额将大大低于之前估计的 20%。在同一次电话会议中，管理层将 2029 财年非手机收入目标提高至 400 亿美元，随着汽车、物联网和数据中心的扩张，几乎是之前 220 亿美元目标的两倍。今天购买该股票的任何人都在决定替代收入是否如期到来。
你付出什么，你得到什么？
高通的市盈率为 19.0 倍，低于标准普尔 500 指数的 22.5 倍。该股较 52 周高点低 24%，但六个月内回报率为 46%，而该指数的回报率为 15.9%。
这个价格买到的是利润率高于平均水平但几乎没有增长的业务。过去 12 个月的营业利润占收入的 23%，而标准普尔 500 指数的营业利润为 18.6%，这在很大程度上来自许可。最近一个季度的收入同比下降 4.0%，三年平均年增长率为 4.8%，而该指数的年平均增长率为 5.8%。手机是下一个问题的起点。
高通能否取代苹果的收入？
管理层的回答是肯定的，按照规定的时间表进行。 QCT Automotive 本季度创下 16 亿美元的纪录，同比增长 61%，管理层预计非手机收入增长将从 2026 财年的 24% 加速到 2027 财年的 60% 以上，并表示这将取代 2026 财年苹果产品的总收入。
已签署的工作落后于该计划：与宝马就下一代 ADAS 和数字驾驶舱达成的扩展协议，以及与手头有采购订单的超大规模企业的两项定制芯片合作。 9 月，高通宣布与亚马逊合作，为 AWS 开发多代定制芯片。
疑点在于第三季度财报。 QCT Android 收入同比下降 20%，管理层预计 2026 年手机市场将比 2025 年下降两位数，内存价格和其他投入成本将使 QCT 毛利率略低于历史水平。
即便如此，仍然存在一个平衡因素：管理层估计，QCT 来自中国 OEM 厂商的手机收入在 2026 年第三财季触底。旨在承载增长的数据中心芯片本身也拖累了 QCT 的加权平均毛利率。因此，买家支付现在赚取的利润，并获得 2027 财年及以后的增长，该股票在 2025 年美国关税冲击中从高峰到低谷下跌了 28%，而标准普尔 500 指数则下跌了 19.0%。
从现在到十二月你应该注意什么？
最近的考验是第四季度财报。管理层指导收入为 97 亿美元至 105 亿美元，其中 QCT 手机收入预计为 52 亿美元左右，2026 年第三季度为 51 亿美元，QCT Automotive 同比增长约 60%。该公司没有对 12 月季度进行指导，而是提供了定性评论。
十二月季度的决定更多。该季度的两项定制硅订单开始产生收入，并且晶圆生产已经开始。与它们一起衡量的数字是 QCT 毛利率，管理层在第三季度财报电话会议上表示，两位数价格上涨的好处应该会在接下来的几个季度显现出来。如果利润率恢复，同时非手机收入复合，那么今天的市盈率将取决于业务的再次增长。如果投入成本居高不下，而苹果销量下降，那么同样的市盈率也会出现萎缩。
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