Adobe ( ADBE +1.37% ) 上周四再次创下季度纪录。截至8月28日的2026财年第三季度收入同比增长13%，达到67.6亿美元，调整后收益增长更快，管理层上调了全年收入和收益目标。

不管怎样，该股在回升之前先是下跌，截至本文撰写时，其交易价格约为 252 美元，大约比 52 周高点低三分之一。

我认为市场正在关注错误的数字。报告中最重要的数字是275亿美元。该数字是 Adob​​e 的年度经常性收入 (ARR) 总额，即客户已向该公司支付的订阅费的年度总额。

如果 Adob​​e 继续按照管理层设定的速度增长，那么该业务的销售额将在大约一年内突破 300 亿美元。我会考虑在股票到达那里之前购买它。

另一个创纪录的季度

除了创纪录的收入外，非 GAAP（调整后）每股收益同比增长 15% 至 6.13 美元，GAAP 每股收益增长 11% 至 4.62 美元。运营现金流增长约 15% 至 25.2 亿美元，创第三季度纪录。 Adobe 表示，其创意和生产力产品的月活跃用户数已超过 10 亿，这表明 Adob​​e 的影响力已变得多么广泛。该公司人工智能 (AI) 优先产品的 ARR 同比增长超过 150%。

几乎所有这些业务都是重复发生的。订阅服务约占第三财季收入的 97%。换句话说，当订阅基础增长时，整个公司基本上都会随之增长。

该基地不断建设。 Adobe 以 256.6 亿美元的 ARR 进入本财年。第二财季结束时，总额达到 271 亿美元（得益于收购 Semrush 的约 4.8 亿美元），三个月后达到 275 亿美元。九个月的收益约为 18 亿美元，尽管其中只有约 4 亿美元是在最近一个季度实现的。

300亿美元什么时候到账？

管理层更新的 2026 财年目标要求 ARR 同比增长 10.2%。到 11 月底本财年结束时，公司的营业额约为 283 亿美元。

如果增长保持在接近指导速度的水平，ARR 应该会在明年下半年的某个时候超过 300 亿美元。

为什么要在整数之前而不是之后购买？因为以今天的股价来看，Adobe 增长的停滞似乎已经被消化了。我认为每个季度的订阅基础都在不断复合，这使得这种观点更难站得住脚。

公平地说，增长正在降温。 2025 财年的总 ARR 增长了 11.5%，今年 10.2% 的目标依赖于 Semrush 带来的约 4.8 亿美元。除去收购，目标意味着增长接近 8%。

但临时首席财务官 Steve Day 在新闻稿中表示，Adobe 正在“通过免费增值战略扩大我们的用户群，并加深与代理体验的接触，以实现长期持久增长。”

免费用户需要一段时间才能成为付费用户，这可能有助于解释市场的不耐烦。即使增速较慢，订阅基数每个季度仍在增长。

该股票并未为此定价

管理层还在报告的同时上调了全年展望。 Adobe 目前预计 2026 财年营收为 265.8 亿美元至 266.3 亿美元，调整后每股收益为 24.45 美元至 24.50 美元，两者均略高于 6 月份设定的目标。

约为 252 美元，大约是今年调整后指导收益中点的 10 倍。分析师预计 2027 财年的收益将会更高，这使得该价格约为下一财年预期总收益的 9 倍。

Adobe 将此价格视为一个机会。该公司不仅在本季度回购了约950万股股票，其稀释后的股票数量也较去年同期减少了约7%。以个位数的远期市盈率回购股票会迅速抛售大量股票。

纳斯达克股票代码：ADBE

市场的打折有其原因。最明显的一个是人工智能——随着生成模型的传播，Adobe 的创意工具是否能够保持其定价能力。

领导层变动即将到来：负责客户体验编排业务的 Adob​​e 总裁 Anil Chakravarthy 将于 12 月 1 日接任首席执行官。当然，过渡会增加不确定性。

当然，ARR 增长可能会放缓至低于指导速度，并且不能保证达到任何里程碑。但一家企业每年仍能自行增加超过 20 亿美元的经常性收入，将其转化为创纪录的现金流，并减少股票数量，看起来并不像是一家增长即将停滞的企业。

那么 Adob​​e 股票在这里值得买入吗？

我会考虑一下。大约是下一财年预期收益的 9 倍，我喜欢今天的价格。