随着比特币 BTC 重新站稳脚跟，乐观情绪重新回归市场，一些观察家称最近的价格上涨是决定性牛市的开始，估值远远超过去年的 126,000 美元峰值。

但回顾一下比特币和纳斯达克估值的趋势，并根据美国 10 年期国债收益率 (US10Y) 代表的资本成本进行调整，就会发现牛市可能会更加谨慎。 （查看今日信号）

BTC/US10Y 和纳斯达克/US10Y 比率均未能超越 2020-2021 年的峰值，尽管它们以美元计价的价格在过去 12 个月内创下了新的纪录高位。换句话说，在根据资本成本进行调整后，比特币和更广泛的科技行业的真正宏观顶部可能会出现在 2020-21 年。

名义价格和收益率调整估值之间的差异可以通过以下两种方式之一解决。要么利率崩溃，分母缩小并推动这些比率出现新的突破，要么这些资产的美元价格下跌，与比率所揭示的结构性弱点重新调整。

由于两个原因，后一种情况似乎更有可能。首先，美联储官员最近的言论仍然明显偏强硬，一些人甚至提出了加息的可能性。

能源价格的回升使事情变得更加复杂。比特币最近从 58,000 美元反弹至 66,000 美元，表现不错，但其相对于 WTI 原油期货的比率有所下降。这证实了石油的表现甚至优于最激进的风险资产，暗示新一波成本推动型通胀可能正在加载到系统中。

结论是：策划持续的牛市可能比市场参与者想象的要困难得多。如果石油继续上涨，我们可能会看到急剧的“快速调整”，名义价格迅速下跌，这与经过收益率调整的估值一致。保持警惕。