DA Davidson 分析师 Gil Luria 周三震惊市场，为内存制造商美光 (MU +0.61%) 设定 3,000 美元的 12 个月目标价，较该股周二收盘价上涨近 200%。自去年 4 月以来，该股已上涨约 1,500%，今年迄今已上涨 266%。
美光是三大内存制造商之一，其他厂商分别是韩国三星 (SSNLF +0.00%) 和 SK 海力士 (SKHY +1.14%)。该公司约四分之三的收入来自 DRAM（动态随机存取存储器），四分之一来自 NAND 闪存。该公司一直在经历内存超级周期，由于严重短缺导致内存价格大幅上涨，收入和毛利率大幅飙升。
让我们来看看支持和反对这只人工智能股票从这里带来如此巨大上涨空间的案例。
纳斯达克股票代码：MU
公牛案
卢里亚现在是华尔街最大的美光看涨者，他的投资论点非常简单。他认为，这个内存周期与之前的周期有很大不同，当前的供需失衡将持续比预期更长的时间。反过来，这将导致市场将股票重新评级至更高的倍数。
这位分析师将内存称为“提高人工智能性能的杠杆”，并认为市场已经发生了重大的结构性转变。他指出了美光科技的长期供应合同协议以及达成这些协议的公司的实力。与此同时，他认为内存去规格化的趋势——每个人工智能处理器使用更少的内存——实际上可能会导致更多的人工智能处理器销量并提高整体内存销量。
我认为卢里亚说的这个记忆周期与过去不同，这是正确的，因为人工智能基础设施的建设显然创造了看起来像是结构性的顺风。高带宽内存 (HBM) 已成为人工智能基础设施故事的重要组成部分，因为图形处理单元 (GPU) 和其他人工智能芯片需要与大量 HBM 封装在一起，以快速向其提供数据进行处理，否则它们将花费太多时间闲置。与此同时，存储器制造商提高产能的能力受到一系列因素的限制，从获得新 EUV（极紫外）光刻机的能力有限到建造新洁净室所需的时间。此外，HBM 所需的晶圆容量大约是传统 DRAM 的三倍，这导致所有类型存储器的硅晶圆供应紧张。
熊案
也就是说，我认为卢里亚的论点存在一些缺陷。首先，HBM 并不是美光营收大幅增长和利润突然强劲的主要直接驱动力。事实上，在三大内存制造商中，该公司从 HBM 获得的收入最少。虽然第二季度该公司在全球 DRAM 市场的份额为 24%，但在 HBM 市场的份额仅为 18%，而三星为 33%，SK 海力士为 50%。 （由于四舍五入，这些数字加起来为 101%。）
因此，美光科技正在享受更多来自内存市场当前状况的带动作用。由于三大内存制造商将大部分资源集中在 HBM 上以满足需求，传统 DRAM 和 NAND 的价格上涨速度远快于 HBM 价格。这使美光科技比其竞争对手受益更多。
这可以从美光与 HBM 领导者 SK 海力士（与 Nvidia 关系密切）的业绩对比中看出。上季度，美光的收入增长了近五倍，达到 552 亿美元，毛利率从一年前的 44.7% 升至 86.8%。这主要是由于价格上涨，其 DRAM 出货量环比仅增长了中个位数百分比，而 NAND 出货量增长了 10%。相比之下，SK 海力士的收入因连续出货量增长而同比增长 257%（DRAM 为高个位数，NAND 为中双位数），而毛利率从一年前的 53% 升至 83%。
为什么 HBM 故事是一个好故事
简单的事实是，如果你回顾一下数字，就会发现美光科技的收入中只有不到 10% 来自 HBM（约占今年预计 550 亿美元 HBM 市场的 20% 市场份额）。它更依赖于传统 DRAM 和 NAND 价格居高不下，而不是 HBM 需求，这就是我现在不会购买该股票的原因。