当 Space Exploration Technologies Corp. (SPCX +2.49%) 于 6 月 12 日上市，成为历史上规模最大的首次公开募股 (IPO) 时，众多投资者竞相抢购股票，导致该股当天收于 160 美元以上，尽管其初始定价仅为 135 美元。
其中一位大买家是科技投资者、长期看好特斯拉的凯西·伍德 (Cathie Wood)。她的公司 Ark Invest 在 IPO 当天买入了 SpaceX 旗下四只交易所交易基金 (ETF) 的股票，此后一直在继续买入。
伍德表示，SpaceX“可能成为历史上最重要的公司”。即使来自像伍德这样从不回避大胆预测的投资者，这也是一种相当大的认可。
我不同意。 SpaceX 很可能会创造历史，但这并不意味着该股票是一项好的投资。我的问题是，有多少投资者已经被要求为一个远未确定的未来付出代价。
2026 年第二季度 Starlink 收入达到 43 亿美元，营业利润率为 38.6%
SpaceX 的牛市理由不难看出：Starlink 已经是一项令人难以置信的业务，第二季度连接收入达到 43 亿美元，营业利润率提高至 38.6%，用户同比翻倍。 Starlink 确实令人印象深刻，这是我不会立即否定 SpaceX 估值的一个关键原因。
据 Motley Fool Research 称，发射也占据了主导地位，将世界上 80% 以上的质量送入轨道。其下一代火箭 Starship 可以进一步推动这一优势：单次发射的设计能力是 Falcon 9 号星链容量的 20 倍，这可以使 SpaceX 继续增加连接能力的成本大大降低。
当然，“如果星舰按计划工作”正在这里发挥作用，因为它仍在开发中，并且该项目一直受到延误和成本超支的困扰。
SpaceX 2026 年上半年消耗了 250 亿美元的自由现金流
这是我最大的问题：现金。
自由现金流（FCF）——运营产生的现金减去 SpaceX 在资本项目上的支出——仅在 2026 年上半年就达到了 250 亿美元的负数。对于一家在潜在利润丰厚的市场进行大量投资的公司来说，这不一定是问题。
但不幸的是，其中大部分流入了其人工智能部门，在我看来，该部门能否实现长期投资回报的能力值得怀疑。是的，从短期来看，这项投资正在帮助推动疯狂的销售增长。在该公司开始向 Anthropic 提供计算服务后，人工智能收入在短短一个季度内就从 8.18 亿美元增至 26 亿美元。
但很容易看到这种跳跃，却忽略了这样一个事实：同期，仅人工智能领域的资本支出就花费了近 160 亿美元。如果随着时间的推移，支出呈下降趋势而收入不断上升，那么这就不会成为问题。这就是资本支出的重点。这是一项投资——今天花 1 美元，明天赚 2 美元。
问题在于，您在其他业务中预期的正常资本支出周期可能不会在人工智能中发挥作用。也就是说，随着时间的推移，SpaceXAI 的资本支出最终可能看起来更像是运营支出——这是一种永远不会真正减少的持续需求。
现在，如果规模不同，也许不会有太大影响，但我们在这里讨论的是公司近 90% 的投资。这不是一个副项目。
SpaceX 的命运在很大程度上就是 SpaceXAI 的命运。
为什么 SpaceX 股票超过 1.8 万亿美元不值得买入
这就是为什么在我看来，SpaceX 的股票不值得购买。创新的火箭计划和可能改变游戏规则的卫星业务不足以掩盖烧钱的人工智能部门——至少当你要求我对整个公司的估值超过 1.8 万亿美元时。
凯茜·伍德的购买并没有改变我的这一点。坦率地说，我也不会让你改变这一点。多年来，伍德做出了一些引人注目的决定，但盲目跟随她也是一个痛苦的策略。她的旗舰基金 Ark Innovation ETF 在过去五年中下跌了 25% 以上，而标准普尔 500 指数则实现了历史性上涨，上涨了近 73%。