在关注 Neocloud 股票一年多后，我决定出售 Cipher Digital (CIFR -7.28%) 股票以购买更多 Iren (IREN -7.70%)。两家数据中心公司都处于有利地位，因为超大规模企业需要更多的计算来实现其人工智能雄心，但 Iren 在最近几个月变得更加引人注目，尤其是在悲观情绪仍然占据主导地位的情况下。
有些兆瓦比其他兆瓦更有价值
Iren 的第一个里程碑式的交易是与微软签订的为期五年、价值 97 亿美元的 200 兆瓦协议。投资者等待了几个月，等待 Iren 达成另一笔如此规模的引人注目的交易，但它主要达成了一些较小的交易，其中包括与 Nvidia 的交易。
纳斯达克：CIFR
Cipher Digital 拥有一系列备受瞩目的交易，其中包括与亚马逊达成的为期 15 年、价值 55 亿美元的交易，发电量约为 300 兆瓦。
这两笔交易都发生在去年，当时兆瓦的价值远低于今天。这两笔交易表明，Iren 的每兆瓦年度合同价值高于 Cipher Digital。 Iren 的交易额每年为 19.4 亿美元，而 Cipher Digital 的交易额每年仅为 3.67 亿美元。
这种差距很容易解释。 Cipher Digital 建设数据中心，但要求客户自带芯片。 Iren 包括 Nvidia 芯片、自己的云平台和其他硬件。 Iren 所做的事情比 Cipher Digital 的商业模式更复杂，这导致了更高的兆瓦值。
艾伦的资本密集型疲软可能不会持续太久
Cipher Digital 的商业模式比 Iren 风险更小，这也是它受到关注的部分原因。由于该公司让租户自带芯片，因此 Cipher Digital 不需要每个数据中心那么多的资本。此外，Cipher Digital 不必担心 Nvidia 发布的新 GPU 会过时其数据中心的 GPU。
纳斯达克股票代码：IREN
Iren 在每个数据中心上花费了更多的资金，这加剧了股东稀释的担忧。自从该公司今年早些时候宣布一项高达 60 亿美元的市场股权计划以来，这种担忧是合理的。 Iren 不必动用这些股份，但它给了自己这样做的选择权。
稀释是 Iren 投资者最担心的问题，但这种风险可能很快就会消退。从2025年11月到8月底，三年期合同的兆瓦价格飙升了125%，五年期合同价值上涨了70%。
这对艾伦的财务来说是一件大事，因为该公司从客户那里收到了大量预付款。兆瓦的价值越高，预付款就越高。最近的客户预付款已经占 GPU 资本支出的 45%-55%，而且这个数字可能会随着时间的推移而上升，特别是当 Iren 寻求更有利可图、期限更短的合同时。
不断上升的兆瓦值也有利于 Cipher Digital，但其程度不如对 Iren 的帮助。例如，主机代管公司 TeraWulf 与 Anthropic 签订了一项为期 20 年、价值 190 亿美元的协议，提供 401 兆瓦的关键 IT 负载。每兆瓦的年价值为 9.5 亿美元。
TeraWulf 运营的商业模式与 Cipher Digital 类似，而 Iren 在每兆瓦的基础上轻松超越了这两种模式。随着 Iren 达成更多交易并在网上带来更多电力，它最终可以利用不断增长的年度经常性收入来支付大部分成本。
Iren 拥有最好的千兆瓦管道
Iren 拥有 5.8 吉瓦的管道。这比 Cipher Digital 和 Nebius 还要多，后者是 Iren 大力吹捧的 neocloud 竞争对手。 Nebius 预计到今年年底将拥有 5 吉瓦的管道，而 Cipher Digital 则拥有 5.3 吉瓦的管道。
这就是为什么这些数字很重要。与 Cipher Digital 相比，Iren 拥有更深的管道，并且提供了更多的在线容量。虽然 Cipher Digital 打算在 2027 年上线 270 兆瓦，但 Iren 相信它可以在 2027 年额外上线 500 兆瓦。接近上线的兆瓦比距离完工还需几年的兆瓦的合同价值更高。这些使 Iren 能够很好地满足人工智能的持续需求。
这种巨大的直接差距，加上 Iren 比 Cipher Digital 拥有更高的年度合同价值这一事实，解释了为什么我出售 Cipher Digital 股票并购买了更多 Iren 股票。艾伦业务的资本密集型性质可能会吓跑一些投资者。尽管如此，不断上升的兆瓦值、更多容量的交付以及更高的预付款表明这些问题可能很快就会消失。