8 月 20 日，据彭博社报道，博通（纳斯达克股票代码：AVGO）正在就超过 600 亿美元的新债务进行谈判，以资助 AI 芯片融资安排，这有利于 Anthropic 和其他客户。据知情人士透露，一旦算上每一块，这笔交易可能会扩大到 1000 亿美元。这种借贷表明博通在为人工智能建设提供资金方面已成为核心，它提出了每个股东都应该问的一个问题：增长引擎，还是不断增长的义务？
牛市案例：筹码为万亿美元的赌注提供动力
Broadcom 的定制 AI 芯片（称为专用集成电路）已成为运行大型、可预测工作负载的超大规模企业通用 GPU 的首选替代品。这种定位已经产生了真实的数字。第二季度 AI 半导体收入达到 108 亿美元，年化运行率接近 430 亿美元，管理层表示，到 2027 年，仅 AI 芯片收入就将超过 1000 亿美元。这将使该公司 2025 年 640 亿美元的总收入相形见绌。
该目标背后的渠道不断扩大。 Broadcom 帮助 Alphabet 建立了张量处理单元，四月份两家公司签署了一项为期五年的协议，涵盖未来几代 TPU 以及将它们连接到数据中心所需的网络设备。新客户订单预计将于明年上线，推动博通超越其目前服务的少数超大规模企业。融资消息又增加了一层：博通筹集的债务可以追溯到 6 月份与 Apollo Global Management 和 Blackstone 达成的一项协议，该协议将为 Anthropic 的计算能力提供 350 亿美元的扩张资金，这是合作伙伴关系的一部分，旨在到 2028 年实现超过 20 吉瓦的人工智能计算。更大的融资表明未来会有更大的建设。
熊市案例：成长故事背后的裂缝
并非所有人都相信博通的主导地位是安全的。 8 月 19 日星期三，Marvell Technology 披露了与 Alphabet 达成的一项新的定制芯片协议，涵盖人工智能推理加速器、存储控制器和其他几个组件，以及近 5900 万股 Marvell 股票的认股权证，随后该公司股价下跌 5.9%。 Alphabet 长期以来一直是博通最大的客户，因此，尽管 4 月份的 TPU 协议仍然有效，但这种关系多元化的任何迹象都会被视为威胁。
估值又增加了一个问题。博通的市盈率为 65 倍，只有当分析师预期该公司明年的盈利达到 21 倍时，这个倍数才显得合理。假设 2027 年如期出现，这一差距意味着该股票价值的很大一部分已经出现。随着新的融资消息的出现，风险进一步加剧：博通正在为高级担保部分的一部分提供担保，该部分的金额可能为 600 亿至 700 亿美元，此外还有大约 300 亿美元的初级部分，全部通过特殊目的工具输送。这是一个很大的杠杆，依赖于超大规模的支出保持高位。如果 Alphabet、亚马逊或微软的人工智能资本支出降温，那么基于明年数据的论文就会迅速展开。
聪明的钱看到了什么
在最近两个季度中，博通的对冲基金所有权从 202 只基金减少到 173 只，这一回落表明一些机构买家正在削减而不是增加。然而，空头利息仅占流通量的 1.31%，表明该股几乎没有有组织的押注。截至 8 月 20 日，博通的预期市盈率为 19.38，远低于其往绩市盈率，反映出未来盈利将大幅增长。
投资者必须关注的紧张局势
博通在人工智能基础设施融资方面的作用不断扩大，受到彭博社报道的最新债务谈判的限制，这表明有多少资金正在追逐该公司处于核心地位的计算建设。 1000 亿美元的 AI 芯片收入目标和不断扩大的超大规模订单是牛市的依据。如果 2027 年到来较晚或较轻，估值过高和目前数百亿美元的债务负担可能会让这一赌注代价高昂。 Marvell 与 Alphabet 的交易已经表明，博通最大的关系并不是排他性的，即使还没有破裂。
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