韩国综合股价周二收盘下跌近 11%，这是 2026 年第八次熔断，也是今年表现最差的日子之一。韩国以波动着称的零售市场现在正在影响西方市场：美国半导体指数 SOX 周二下跌高达 6%，这是连续第四个交易日下跌，也是今年最长的连跌，拖累纳斯达克 100 指数从历史高位下跌 9.7%，距离回调仅一步之遥。

然而，这种恐慌与实际发生的情况并不相符。内存价格一直在上涨，而不是下跌。本月第三季度 DRAM 合约价格上涨 20% 至 30%。谷歌和 Meta 已经签署了为期五年的价格和销量锁定合同，分析师普遍预计要到 2028 年才会出现有意义的新供应。

D.A. 的技术分析师吉尔·卢里亚 (Gil Luria) 表示：“目前，人们对人工智能投资存在很多恐慌。”戴维森告诉《财富》杂志，“恐慌似乎是不分青红皂白的。”

什么给？目前，流传着三种解释。首先，中国存储器制造商长鑫存储周一在上海上市，融资 86 亿美元后股价飙升 466%。其次，据《The Information》报道，一家中国国有公司已经开始大规模生产浸没式深紫外（DUV）光刻机，这是一种奇特的说法，表明它正在做ASML大约十年来才能够做到的事情。第三，对超大规模企业在人工智能重工业上过度支出的担忧已经发展成为卢里亚所描述的“恐慌”。

半导体从未如此出色

追踪内存供应链的分析师表示，前两个担忧并不成立。 Wedbush 半导体业务负责人马特·布莱森 (Matt Bryson) 告诉《财富》杂志，中国实际上已经使用 DUV 光刻技术很多年了。在国内制造机器并不会改变中国企业的生产能力。实际的约束性约束是EUV——中国仍缺乏的一项更先进的技术。

从本质上讲，光刻是将芯片的定制图案印刷到硅上的方式，而光的波长决定了这些图案的大小。深紫外光在一定程度上发挥作用，但低于该值，制造商需要极紫外光 (EUV)，这是一种更短的波长，可以打印更精细的特征。 ASML 是世界上唯一一家生产 EUV 机器的公司，但出口管制使其无法进入中国。芯片制造商仍然可以使用 DUV 构建先进的内存，但它需要更多的通道，这使得它更加昂贵。因此，这一差距正是美国芯片制造商美光、韩国三星和 SK 海力士与长鑫存储的区别所在。

布赖森表示，即使长鑫存储拥有这项技术，也不清楚它是否能够在中国境外广泛分销。它可能会面临一些保护主义：对其知识产权独立程度的质疑，以及西方存储器制造商可能提起的侵权诉讼。但目前，其芯片主要用于中国的个人电脑和手机。

目前的实际情况是，世界上没有足够的内存。英特尔表示无法满足需求；由于半成品短缺，苹果被迫提高消费设备的价格。布赖森说：“在支出即将放缓的世界里，这些事情都没有意义。”

他还认为，市场很快就会知道它是否错误。如果超大规模厂商削减产能，现货内存价格将立即波动； “这个行业足够小，”他说，每个人都会发现。

出售超大规模设备，购买半成品？

第三个担忧有点难以消除。 Alphabet 上周公布了公司历史上最大的季度利润，云收入增长了 82%，但其股价还是下跌了。投资者关注的是所有资本支出，该公司今年的资本支出从 2025 年的 910 亿美元增至 2050 亿美元，并警告 2027 年将会更高。穆迪预计六家最大的超大规模企业今年将支出约 7,850 亿美元，到 2027 年将支出接近 1 万亿美元，并于上周写道，所有这些支出的最终回报“尚不清楚”。

Alphabet 在宣布这一消息后经历了今年最糟糕的一天，而现在 Nvidia 在其交易报道后也受到了类似的待遇。然而一些分析师认为，英伟达的保证被误读了。 Luria 将这种支持描述为一种降低客户资本成本的金融工具，而不是 Nvidia 期望提供资金的义务；使他们更容易获得资金。

It's a strange turn because, for the past few months, the going trade has been that semiconductors are eating the hyperscalers' lunch, making it more expensive for the boom to fund. It's been "buy the semis and sell the hyperscalers": The correlation between the two fell to –31% this month, an all-time low, according to Wells Fargo's Ohsung Kwon, while semis started trading in line with capital goods instead.

权认为贸易即将结束。 The question now, he wrote in a Tuesday note, is hyperscaler return on investment and whether capex eventually gets cut if the returns don't show up.他认为，如果这就是市场真正交易的情况，那么半成品和超大规模企业应该齐头并进，而不是相反。

他同意交易员反应过度。 Semiconductors track earnings more closely than any other industry group, he notes, and after the drop they're pricing forward earnings growth of 28% against current growth near 70%.预期市盈率接近 19 倍，这意味着六个月后将增长 18%。

Kwon 指出，微软和 Meta 周三将发布报告，苹果和亚马逊周四将发布报告，而美联储的利率决定介于两者之间，这对股市来说是“成败”的一周。