从几乎所有运营指标来看，Rocket Lab ( RKLB -0.52% ) 都在交付。这家航天公司第二季度的收入创下了纪录。它的积压量创下了纪录。其第三季度指引要求再创新高。 6 月，该公司宣布斥资 80 亿美元收购卫星运营商铱星通信公司 (IRDM +1.09%)。
股票反映了这一切。即使在撰写本文时，Rocket Lab 的股价约为 73 美元（大约是 52 周高点 151 美元的一半），其市值也接近 450 亿美元。根据该公司最近两份收益报告，这大约是该公司截至 6 月 30 日的四个季度收入约 7.69 亿美元的 59 倍。
对我来说，这是值得坚持的数字。因为承载该倍数背后增长故事的火箭——中升力中子号——从未发射过。
除了底线之外到处都有记录
第二季度收入同比增长 62%，达到 2.34 亿美元，比上一季度的记录高出 3400 万美元。积压订单达到 23.6 亿美元，同比增长 137%，高于 2025 年底的 18.5 亿美元。创始人兼首席执行官彼得·贝克爵士表示，自本季度结束以来，该公司已在发射和太空系统方面签署了超过 10 亿美元的新合同。
指导指向相同的方向。管理层预计第三季度营收为 2.5 亿至 2.65 亿美元，这将再创纪录。 2025 年全年收入为 6.02 亿美元，较 2024 年增长 38%。这种增长势头并未降温。
盈利能力是缺失的一环。 Rocket Lab 公布 2026 年上半年净亏损 9400 万美元，其指引要求第三季度调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 亏损 1700 万美元至 2300 万美元，根据公认会计准则 (GAAP) 毛利率为 29% 至 31%。
约 21 亿美元的现金和等价物为公司提供了充足的持续投资空间。但这仍然是一项价值 450 亿美元的亏损业务。
Neutron 是价格假设的收入
如果成长型股票的交易价格是收入的 10 倍（对于一家以硬件为主的企业来说，这仍然可以说是一个溢价），而股票只是保持其当前价值，那么收入将需要达到约 45 亿美元——几乎是当前跟踪数字的六倍。
那里的路径穿过中子号，这是一种可重复使用的火箭，其设计的有效载荷远远超出了该公司小型电子运载火箭的能力。毕竟，新的积压订单的一部分取决于它，包括价值 3.97 亿美元的太空部队合同，用于交付将在中子上发射的卫星。
所以日程安排比平时更重要。 Rocket Lab 在 8 月 10 日的第二季度更新中表示，Neutron 第一级储罐的生产仍与 2026 年第四季度将火箭运送到发射台保持一致。
同一天，该公司承认今年的发射窗口“正在缩小”，并表示“正在平衡首次发射的时间表和将 Neutron 作为一个准备全面生产的系统投入使用”。
首飞很可能会推迟到 2027 年。
公平地说，Neutron 并不是唯一的增长杠杆。对铱星的收购将在交易完成时纳入运营中的卫星网络及其订阅收入，两家公司预计将于 2027 年中期完成。该交易对 Iridium 的估值为每股 54 美元，其中一半为现金。
但这种收入并不是免费的。大约 80 亿美元的总体价值包括 Iridium 的债务，报价的现金一半依赖于 36 亿美元的过桥贷款，其余部分作为新的 Rocket Lab 股票交付。该交易增加了债务和股票数量以及销售额。
假设下一家公司到来的估值
火箭实验室是航天工业中最令人印象深刻的运营商之一，其发射记录、积压订单和赢得的合同都证明对其建造的产品的需求持续增长。
然而，以 59 倍的收入计算，市场并没有给这家目前价值 7.69 亿美元的公司定价。它正在为 Rocket Lab 打算成为的公司定价，Neutron 定期飞行，太空部队合同转化为收入，Iridium 的订户也被纳入其中。这些步骤仍然可能发生，但价格只有在它们发生时才有效。
在认为这个估值合理之前，我希望看到 Neutron 离开地面。在那之前，该公司尚未达到的里程碑价格使我个人认为该股票是值得放弃的。