三年前，Sandisk (SNDK -1.72%) 的闪存价格低于制造成本。在截至 7 月初的第四财季，该公司每销售 1 美元就能获得约 85 美分的毛利润。
这两个时期之间的差距大部分归结为闪存的价格。当 Sandisk 于 10 月 29 日周四发布第一季度财报时，推动其繁荣的价格上涨已经放缓。
正如我所写，这只成长型股票的价格约为 1,640 美元，较其 52 周高点（约 2,354 美元）低约 30%。
上次价格造成了损害
截至2023年6月30日的财年（2023财年），Sandisk仍是西部数据内部的闪存部门。那一年，其收入下降了 38%，至 61 亿美元左右。根据 Sandisk 在 2025 年分拆之前提交的 Form 10 注册声明，大部分下降都来自每 GB 平均售价下降 39%。由于价格下降幅度与销量下降幅度大致相同，Sandisk 的存储销量几乎没有变化。
但利润下降幅度更大。毛利率从2022财年的33.3%下降至2023财年的7.1%，季度趋势更加陡峭。截至 2022 年 9 月的季度毛利率约为 24%，12 月季度约为 14%，2023 年 3 月季度的毛利率低于零，截至 2023 年 9 月的季度毛利率一直保持在零以下。
换句话说，2022年9月至2023年3月季度收入下降约24%，足以抹去Sandisk的毛利润。 2023 财年结束时，净亏损约为 21 亿美元。如果价格再次转向，我预计毛利率将早于收入出现。
首席执行官 David Goeckeler 在 Sandisk 8 月份的第四财季电话会议上表示：“23 年，我们的财报电话会议与现在截然不同。”
价格再次发挥作用
Sandisk 的 2026 年第四财季收入（截至 7 月 3 日的三个月）环比攀升 51%，达到 89.7 亿美元，管理层表示，约三分之二的收益来自价格上涨，这表明近期的繁荣在很大程度上来自定价。毛利率从第二财季的 50.9% 升至一个季度后的 78.4%，然后升至 84.6%。
2027 年第一财季（大约 7 月至 9 月）的指引表明经济放缓。管理层预计收入为 103 亿美元至 108 亿美元，较第四财季增长约 15% 至 20%。
首席财务官路易斯·维索索(Luis Visoso)在电话会议上表示，这种收益应该来自于更多的存储发货和“适度的价格上涨”。 Sandisk 预计非 GAAP（调整后）毛利率为 83% 至 85%，与第四财季的水平相当。
10 月 29 日什么会预示着转折？
当然，价格上涨放缓并不等同于价格下跌，Sandisk 自己的指导意见仍然要求价格上涨。行业追踪机构TrendForce甚至预计NAND闪存合约价格在10月至12月的季度中将再上涨15%至20%，该季度涵盖Sandisk第二财季的大部分时间。
我要检查的第一件事是定价是否仍然会增加Sandisk的连续收入增长，就像第四财季那样。当一个季度需要更高的销量来弥补更低的价格时，可能意味着闪存价格已经发生了转变。
纳斯达克股票代码：SNDK
第二个是第一财季和第二财季指引中的毛利率。第二季度财报指导值大幅低于 83% 至 85% 的范围可能比任何收入数字都更重要，因为在上次经济低迷时期，利润率下降的速度比销售额下降的速度快得多。
确实，Sandisk 现在有更多的保护。管理层预计，其多年期的新业务模式协议（其可变定价受下限和上限限制）将覆盖其 2027 财年出货量的一半左右。按底价计算，签署的协议带来至少 939 亿美元的收入。但Sandisk 的其余产品仍按市场价格出售，而且还没有经济低迷考验过这些底线。
该股票已经反映了部分风险。将 Sandisk 第一财季调整后每股收益指引的中点 45 美元年化，股价约为该收益的 9 倍。在如此低的市盈率下，投资者似乎预计今天的利润最终会下降。
我认为这种谨慎是明智的。可以说，Sandisk 的业务看起来比 2023 财年要强大得多，拥有更大的数据中心业务和当时没有的供应合同。但其自身的指引显示，毛利率趋于平缓，而上次经济低迷使毛利率在两个季度内从 24% 左右降至零以下。在购买股票之前，我希望看到利润率能在闪现价格下跌的情况下维持一个季度。