在不断下滑的市场中，创纪录的付费会员资格表明，至少顾客不会去任何地方。
Coinbase Global 的 2026 年第二季度业绩向市场展示了其所担心的一切：营收为 12.2 亿美元，而分析师预期为 13 亿美元；GAAP 每股亏损 1.36 美元，而共识亏损约为 0.42 美元；以及一轮分析师预测下调。去年，该公司股价下跌了 38.2%，而标准普尔 500 指数则上涨了 20.5%。然而，同一季度的付费会员人数创下了纪录，这与纯粹依靠交易量运营的企业不同。
收入连续 12 个月萎缩，股价跌至 52 周高点的一半
过去 12 个月的收入为 63 亿美元，同比下降 10.4%，第二季度的亏损非但没有打破这一趋势，反而扩大了这一趋势。该股目前约为 52 周高点的 49%，过去三个月上涨 4.6%，平抑了跌势，但并未扭转颓势。
Coinbase One 是客户数量增加的地方
管理层表示，Coinbase One 的付费订阅用户在 2026 年第二季度达到了历史新高，而且根据其自己的账户，这是在加密货币交易量下降的情况下发生的。 2026 年第一季度付费订阅者数量超过 100 万。无论是否进行交易，付费订阅者都需要付费，而且他们的收入比会员费还要宽：Coinbase 报告的 2026 年第一季度总收入为 14 亿美元，其中订阅和服务收入为 5.84 亿美元。
管理层称免费会员的钱出现在哪里
担忧从这里开始：会员资格进行零费用交易，因此交易量越多，交易看起来就越薄弱。管理层的答案是，资金出现在产品堆栈的其他地方：据称，平均而言，Coinbase One 订户交易更多，表现出更高的单位经济效益，而且他们也在质押和使用 Coinbase One 信用卡。该公司认为这种关系是增值的，并承认，如果广泛采用使客户从按次交易付费转向订阅，收入将通过损益表发生变化。
订阅产品线有其自身的驱动因素：2026 年第一季度订阅和服务收入环比下降 16%，本地单位增长被价格和费率所抵消。同季度订阅人数超过一百万。拥有一家收入仍随一个资产周期升降的企业与 Trefis High Quality Portfolio 不同，后者不依赖于少数最大的技术公司来产生回报。
什么可以表明会员资格比周期更有价值
这里的情况是狭隘的，它不是一个预测。除了收入线倒退之外，价格似乎没有给任何其他事情带来任何好处，而会员记录表明顾客不会离开。会员一年内的价值仍然随着加密货币价格和费率的变化而变化，因此这是对客户群的赌注，而不是对收入下限的赌注。解决这个问题的关键在于，一旦价格稳定，创纪录的会员资格是否会开始拉动订阅和服务收入的增长。值得一看的是，这种下降与其他大幅下降相比如何。
不断增长的会员数量仍然影响着一家公司的发展周期
Coinbase Global 的客户群可以持续增长，而其股价仍会在无人控制的市场中波动。 Trefis 高质量投资组合从另一端解决问题，持有一组优质业务，这样就不会由任何一家公司的周期决定结果。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
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