Advanced Micro Devices (AMD) 去年的回报率超过 200%。持有者应该担心的数字是 19.5：市销率倍数，相对于十年高点 23.0，处于该股十年来的前十分之一。这一倍数位于该股十年来的前十分之一，其背后的增长——2027年数据中心业务翻一番——依赖于管理层上次报告时尚未发货的产品。
AMD 的销售额接近十年上限
AMD 过去 12 个月的营收为 413 亿美元，市值约为 8050 亿美元。如此高的倍数可能是假设增长和利润率都保持不变。两者都不弱：2026 财年第二季度收入同比增长 50%，非 GAAP 毛利率达到 56%，增长超过 200 个基点。令人担忧的是，如果两者都停滞不前，情绪可能会迅速转变：在人工智能领导人周末敦促人工智能模型开发放缓后，芯片股（其中包括AMD）在周一盘前交易中下跌。
AMD 指望 2027 年业绩翻一番才能实现这一目标
数据中心目前占总收入的 58%，管理层预计该细分市场到 2027 年将同比增长一倍以上，其中数据中心人工智能的增长远超 100%。 2027 年翻倍背后的产品是 Helios，这是一个将 EPYC CPU 与 MI450 系列 GPU 配对的机架级平台，将于 2026 年第三财季开始发货，并在 2027 年开始量产。
OpenAI和Meta是战略主力客户，第三个主力客户已签约从2027年上半年开始购买高达2吉瓦的MI450系列GPU。服务器CPU承担其余部分，预计2027年服务器收入将增长70%以上。
但 AMD 预计 Helios 的利润会减少
管理层表示，数据中心人工智能业务的毛利率略低于公司平均水平，Helios 的收益率预计将在前几个季度有所改善。在 2026 年第一财季的电话会议上，管理层将分析师日的长期保证金区间定为 55% 至 58%，因此 2026 年第二财季的 56% 比管理层自己的区间 55% 的下限高一个百分点。首席财务官的抵消是混合的：服务器 CPU 会增加毛利率，而嵌入式业务应该会在 2027 年增加顺风。管理层表示，服务器 CPU 供应链也很紧张，尽管预计 2027 年会更好。
那么你应该有多担心呢？
与其说是关于 AMD，不如说是关于 AMD 的价格。收入增长速度比一年前更快，毛利率更高。但如果 Helios 的涨幅下滑四分之一或利润率低于模型，那么一只在其十年内销售额排名前十分之一的股票几乎没有缓冲，因为届时市盈率和收益可能会一起下降。
第一个考验是 2026 年第三季度财报：Helios 的出货量是否如管理层所说，以及非 GAAP 毛利率是否降至其指导的 56% 附近。期权市场并没有做好准备：51 的隐含波动率位于去年的第 28 个百分点，因此期权市场定价的波动幅度低于当年的大多数读数。
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