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要点

周一，10 年期国债收益率徘徊在 5.30% 左右，近期攀升至 2002 年以来的最高水平。

这对于投资者在紧张时通常会躲藏的股票来说是个坏消息。

那么紧张的钱现在去哪儿了呢？在周二的《化合物与朋友》节目中，里索尔茨财富管理公司首席执行官乔什·布朗回答了他自己的问题：

“那些想要在 2026 年的现代市场中采取防御措施的人在做什么？我认为他们正在购买苹果、微软和 NVIDIA。”

这意味着苹果 (AAPL)、微软 (MSFT) 和英伟达 (NVDA) 这三家总价值 14.6 万亿美元的公司被收购作为防御。 Fundstrat 的 Tom Lee 周一在 X 上进一步说道：“Mag7 现在是价值储存手段。”

在你看看旧的防御性股票发生了什么之前，这听起来很倒退。

收益率打破了旧的策略

防御性过去意味着稳定的消费者品牌和巨大的红利。 5.3% 的国债利率改变了这一数学结果。

正如吉姆·克莱默 (Jim Cramer) 在 10 月 1 日的《Mad Money》节目中所说：“由于 10 年期国债的无风险收益率为 5.24%，麦当劳的非无风险股息收益率为 3.3%，吸引力就小得多了。”

麦当劳 (MCD) 今年股价下跌约 24%。周一，该股四年多来首次跌破 230 美元。

可口可乐（KO）作为经典的消费必需品，长期以来一直存在问题。正如 Egerton Capital 联合创始人约翰·阿米蒂奇 (John Armitage) 在 In Good Company 节目中对 Nicolai Tangen 所说：“可口可乐是一家伟大的公司，无可替代。但事实是，它在过去 25 年里可能表现不佳。”

可口可乐 2.46% 的股息收益率还不到目前 10 年期股息收益率的一半。

现金稳定，价格公道

事情是这样的：无论经济如何发展，防御性股票都应该带来收益，而苹果公司正是做到了这一点。十年来，其自由现金流几乎翻了一番，从 2016 财年的 535 亿美元增加到 2025 财年的 988 亿美元，并且自 2021 财年以来每年都超过 900 亿美元……

微软的收入同样可靠。在第四财季，Azure 年收入超过 1000 亿美元，商业签约订单增长 84%，达到 6780 亿美元。这是合同规定的大量收入。投资者也没有为其支付峰值价格：微软的预期市盈率为 26.8 倍，低于 29.5 倍的五年平均水平，也远低于 2024 年 7 月触及的 37.0 倍峰值……

（6 月份的市盈率低至 19.1 倍，因此部分重新评级已经发生。）

英伟达是布朗名单上最令人惊讶的名字，而且它比微软便宜。其第二财季营收增长 106% 至 962 亿美元，第三季度营收预计达到 1080 亿美元。即便如此，其预期市盈率为 19.8 倍，而三年平均市盈率为 30.5 倍，2024 年 6 月的峰值为 46.7 倍……

该股正处于历史新高，因此盈利增长速度甚至快于股价增长速度。

英伟达也将其现金投入到这一倍数中。上个月，该公司宣布进行 1500 亿美元的新回购，使其授权总额达到 2350 亿美元。布朗总结了公司对卖家的态度：“你想以 21 倍的价格出售我的股票？”英伟达的答案是自己购买股票。

这不就是集中风险吗？

防御性股票应该在下跌时保持坚挺。根据 Creative Planning 的数据，这三只股票现在占标准普尔 500 指数的 21% 以上，比任何三只股票所占的份额都要大，超过了 20 世纪 80 年代中期 13.4% 的历史记录。 TIKR 还报道了摩根士丹利关于五家大型股正在纳入该指数的警告。

如果人工智能行业崩溃，他们将受到最严重的打击。英伟达的五年贝塔值为 2.22，大约是可口可乐 0.32 的七倍。布朗同桌的一个人立刻反驳道：“MAG7，他们没有防御能力。停下来吧。”

这是一个公平的观点。但麦当劳的贝塔值为 0.45，今年其价值仍损失了约四分之一。由于国库券利率为 5.3%，有效的防御措施是持续盈利。 Nvidia 的净利润率为 55.6%，微软为 40.3%，苹果为 26.9%，这三者都具备这些优势。

这三者确实依赖于相同的人工智能支出周期。 Nvidia 销售硬件，微软指导 2027 财年资本支出接近 1750 亿美元，苹果也在争夺同样的内存。苹果管理层称内存定价对其硬件成本来说是一场“100年洪水”。

那么你应该对这三个人进行防守吗？

我认为布朗说得对。如果你想在 2026 年采取防御措施，那么苹果、微软和英伟达比那些利率持续上涨的消费者品牌更有意义。他们的现金更加稳定，微软和英伟达的交易价格都低于自己的平均市盈率。

当然，如果人工智能支出放缓，这三者将齐头并进，因此请关注 Nvidia 的下一份报告及其 1080 亿美元的指导。

那么英伟达股票的实际价值是多少？

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