MercadoLibre ( MELI -1.53% ) 的股价最近收于 1,950 美元上方，仍比 52 周高点低约 26%，而今年的模式几乎是滑稽的：该公司公布创纪录的收入并超出预期，但股价却下跌。
5月份，MercadoLibre公布了四年来最快的收入增长，第二天该股下跌了12.7%。 8 月份，该公司季度营收首次突破 100 亿美元，双双突破，但股价下跌 9%，随后稳定下跌约 4.5%。连续 30 个季度实现 30% 或更高的增长……而市场却不断退缩。
原因总是一样的：营业利润率从去年同期的 12.2% 压缩至 6.7%，利润连续第三个季度下降。每次管理层发出在物流和Mercado Pago 增加支出的信号时，分析师都会皱眉。
支出实际购买了什么
这就是我与这种反应分道扬镳的地方。首席财务官马丁·德洛斯桑托斯（Martin de los Santos）直接告诉分析师，放慢投资以提高短期利润率很容易，但该公司选择不这样做。 “我们不会针对短期利润进行优化，”他说。 “我们将继续大胆投资这些举措。”
钱流向特定的地方：
结果体现在参与度而不是收入上。该公司增加了约 8400 万活跃买家和 8200 万金融科技用户。
大多数人错过的会计部分
三分之二的利润压缩来自机械故障，而不是经济恶化。 MercadoLibre 的信用账簿同比增长 87%，增速快于收入。由于公司在发放贷款时就为贷款的全部预期损失准备了准备金，因此更快的信贷增长会在这些贷款实现盈利之前压低利润率。
想想这意味着什么：每一美元的新贷款都会显示为今天的成本和接下来几个季度的收入。即使基础信贷表现相同，一家贷款总额增长 87% 的公司看起来总是比贷款增长 10% 的公司利润要低。
生态系统论点使该股票值得买入
Mercado Pago 最初是作为市场的支付工具。它现在为那些可能从未拥有银行账户的人提供数字钱包、二维码支付、信贷服务和金融工具。 Mercado Envios 通过拉丁美洲的配送中心处理仓储、运输和最后一英里交付。
这两件作品单独使用都效果不佳。市场生成支持承保的交易数据。信用产品提高了购买频率。物流网络使交付承诺足够可信，足以与全球竞争者竞争。这是一个真正的飞轮，而建造它所需要的支出正是市场所惩罚的。
为什么惩罚创造机会
估值在业务扩张的同时被压缩。远期企业价值与营收之比从2025年3月的3.8下降至2.1；企业价值与 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的比率从 23.7 左右升至 21.4。对于收入增长 50% 的公司来说，与 18 个月前相比，您为每美元收入支付的费用明显减少。
我认为真正的风险不是支出本身，而是增长如此之快的贷款账簿的信用质量。这是我最密切关注的部分。假设信贷损失仍然可控，并且公司在不承担过多风险的情况下继续增长，我认为市场可能对当前的担忧反应过度。
从本质上讲，这家公司因为做了最初帮助建立业务的事情而受到惩罚：积极发展并扩大贷款业务。