Netflix ( NFLX +0.94% ) 股东有充分的理由考虑出售。该公司股价去年下跌近43%。 Netflix 的收入增长正在放缓，基于观看时长的参与度增长仍然不大，而 Alphabet 旗下的 YouTube 在 2026 年 7 月的美国电视观看份额中达到了创纪录的 14.2%。

尽管面临这些挑战，如果我今天拥有 Netflix 股票，我不会出售任何股票。 2026 年迄今（截至 10 月 9 日），Netflix 股价已下跌约 25%，但管理层仍预计今年营业收入将增长 20% 以上。该公司的远期市盈率 (PE) 倍数也收缩了近 33%，从 2025 年底的约 30.5 降至约 20.3。

Netflix的利润并没有崩溃。相反，投资者只是为公司未来预期收益的每一美元支付的费用要少得多。

Netflix 的参与度问题还不是盈利问题

2026 年上半年，Netflix 的全球观看时长仅增长了约 2%。尽管如此，该公司的收入仍同比增长约 15%，达到 248 亿美元。目前收入的增长速度快于参与度，这主要是由会员增长、定价和广告推动的。

Netflix 已在很大程度上证明了对其广告支持层的需求，其广告市场中超过 60% 的新订户选择了该计划。但更大的悬而未决的问题是货币化。

在 Netflix 第二季度财报电话会议上，联合首席执行官格雷格·彼得斯 (Greg Peters) 表示，每个会员的广告层平均收入仍低于该公司无广告的标准计划。但差距正在缩小。据 Visible Alpha 数据显示，Netflix 第二季度广告收入约为 6.18 亿美元，同比增长近 79.8%。然而，收入比普遍预期低 7.2%。标准普尔全球指出，广告支持层的货币化进展速度比预期要慢。

如果参与度下降同时导致定价疲软、广告变现速度减慢、客户流失率上升以及利润率下降，我会更加担心。不过，目前 Netflix 的财务业绩并未显示出普遍恶化的迹象。

纳斯达克股票代码：NFLX

内容经济学似乎也有所改善。内容摊销（Netflix 在特定时期内确认为费用的内容成本的一部分）从 2024 年占收入的近 39.2% 下降到 2026 年上半年的约 34.4%。因此，Netflix 每一美元的内容摊销都会产生更多的收入。

提高内容效率是支撑盈利能力的关键因素之一。该公司的营业利润率从2024年的26.7%提高到2025年的29.5%。管理层预计2026年的营业利润率为31.5%。

Netflix 2027 年盈利增长看似疲弱

华尔街目前预计 Netflix 2026 年每股收益约为 3.58 美元，2027 年每股收益约为 3.80 美元，这意味着每股收益增长略高于 6%。

但 2026 年是一个异常高的比较基数。 Netflix 在与华纳兄弟探索频道的交易终止后收到了 28 亿美元的终止费。该公司将付款记录在利息和其他收入项下，低于营业收入。 Netflix 报告第一季度稀释后每股收益为 1.23 美元，远高于之前预测的 0.76 美元。该公司表示，上行空间来自强于预期的营业收入和终止费用。

使用 Netflix 第一季度 19% 的有效税率和 42.9 亿股稀释后股票数量作为粗略调整，我估计终止付款对每股税后贡献约 0.53 美元。从当前 2026 年共识预测 3.58 美元中剔除一次性收益，调整后每股收益约为 3.05 美元。相对于这一数字，2027 年每股收益 3.80 美元意味着同比增长接近 24.6%，而不是 6%。尽管 Netflix 没有报告调整后的每股收益数据，但这表明 Netflix 2027 年每股收益的基本增长可能比总体共识比较所暗示的要强得多。

股票回购可能会进一步推动每股收益增长。 Netflix 第二季度斥资 47 亿美元回购了 5290 万股股票。截至第二季度末，该公司仍有271亿美元的剩余回购能力。

管理层重申，通过回购返还多余现金仍然是其资本配置策略的一部分。按照目前较低的股价，未来的回购可能会为每花费一美元而回购更多股票，从而有可能支持更快的每股收益增长。

Netflix 的估值看起来更合理，但上涨空间并不确定

Netflix 股票的交易价格约为华尔街当前 2027 年每股收益预期 3.8 美元的 18.5 倍（截至 2026 年 10 月 9 日）。虽然估值看似合理，但 Netflix 的估值并不便宜。

该公司预计 2026 年自由现金流约为 125 亿美元。然而，管理层将预测从约 110 亿美元上调，主要是由于华纳兄弟相关终止付款带来的税后收益。因此，我认为之前 110 亿美元的预测是评估经常性现金生成的更好起点。

Netflix 的市值约为 2930 亿美元，该公司的市价与自由现金流倍数约为 26.6 倍，而按照 125 亿美元的总体数据计算，该倍数约为 23.4 倍。因此，尽管Netflix较低的市盈率看起来很有吸引力，但其经常性现金流估值仍然为执行错误留下了有限的空间。

因此，Netflix 可能不会在 2027 年飙升。有意义的上涨可能需要盈利高于当前预期，或者估值倍数大幅扩大。

分析师预计 2027 年收入约为 570 亿美元，较 Netflix 2026 年 510 亿美元至 514 亿美元的指导中值增长约 11%。如果Netflix能够将高于预期的收入增长与稳定或适度较高的营业利润率以及持续的股票回购结合起来，每股收益的增长速度可能会快于当前的预期。

这就是让我卖出的东西

然而，我的论文有一个明显的突破点。如果收入增长滑落至高个位数，而公司的营业利润率在 2027 年接近 30% 或更低，我会变得更加谨慎。如果内容摊销开始持续快于收入增长，我也会重新考虑出售。但就目前而言，我看到的是增长放缓，而不是经济恶化。