CoreWeave (CRWV +19.28%) 在周二收盘后公布了第二季度业绩，重要的数字不是收入。这是积压的。截至 6 月 30 日，这家人工智能 (AI) 云提供商的积压收入达到约 1040 亿美元，高于一年前的 301 亿美元。
截至撰写本文时，该公司股价周三上涨约 19%，使该公司的市值接近 590 亿美元。
将这两个数字放在一起，该股票的交易价格约为每美元合同未来收入 56 美分。该公司将积压订单定义为剩余的履约义务加上其估计将根据已承诺的客户合同确认为收入的其他金额，具体取决于交付和可用性要求。
换句话说，就是客户已经签收但 CoreWeave 尚未交付的需求。
折扣是指签订合同和交付收入之间的折扣。
八年收入，已签约
需求的增长远远超出了 CoreWeave 的服务能力。第二季度收入同比增长 112% 至 26 亿美元。管理层目前预计 2026 年收入将达到 124 亿美元至 132 亿美元，高于之前 120 亿美元至 130 亿美元的范围。
根据该指南，1040 亿美元的积压订单相当于今年收入的大约八年。
而且签约的速度越来越快。在 12 个月内增加了约 740 亿美元的积压订单后，CoreWeave 仅在第三季度初就预订了超过 250 亿美元的净新承诺，而 1040 亿美元的数字并未包含在内。 Meta Platforms 在其与 CoreWeave 的支出承诺中增加了 210 亿美元，CoreWeave 宣布与 AI 实验室 Anthropic 达成多年协议以及贸易公司 Jane Street 的承诺。
限制因素是容量，而不是需求。 CoreWeave第二季度的有功功率扩大了近500兆瓦，达到1.5吉瓦，管理层的目标是到年底超过1.85吉瓦。只有当产能上线时，积压订单才能转化为收入。
一年370亿美元
将合同需求转化为交付的计算所需的资金规模与积压本身相当。管理层将 2026 年资本支出计划从 5 月份指导的 310 亿美元至 350 亿美元上调至 350 亿美元至 390 亿美元。按中点计算，这大约是今年预期收入的三倍。
融资成本已经可见。本季度净利息支出达到 6.4 亿美元，比去年同期的 2.67 亿美元增加了一倍多。截至季度末，CoreWeave 的资产负债表上有 350 亿美元的债务，这笔借款用于支付 Nvidia 图形处理单元 (GPU) 和其他设备的成本。
贬值会影响另一方的结果。 CoreWeave 本季度调整后的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 为 15 亿美元，利润率为 59%。然而，调整后的营业收入（减去所有设备的折旧）为 1.28 亿美元，利润率为 5%，低于一年前的 16%。该公司的净亏损从 2.9 亿美元扩大到 6.26 亿美元。
收入翻了一番，而计算机器成本的利润指标则相反。
甚至管理层自己的全年展望也说明了这一点。它指导 2026 年调整后营业收入为 9.6 亿至 11.5 亿美元，而利息支出年化约为 26 亿美元。
超越资产负债表
当然，也存在单靠金钱无法解决的摩擦。数据中心建设正面临政治阻力——纽约州州长于 7 月签署了一项行政命令，暂停新建大型数据中心。首席执行官迈克·因特拉特 (Mike Intrator) 告诉 CNBC，当该国部分地区甚至不愿意讨论新项目时，这项工作“变得更具挑战性”。
合同已经签署，市场并没有忽视它们。一家价值仅为其一半积压订单的公司可以说受到了相当认真的对待。
但我认为这个差距并不划算。市场定价是从签约到交付之间的一切：几年的建设，仅今年一年的资本支出就达到约 370 亿美元，利息费用已经超过了公司自己调整后的营业收入指南，以及设备投入使用时开始的折旧。折扣的重点是账单，而不是需求。