在经历了一轮挤兑之后，要求 VanEck Semiconductor ETF (SMH +0.52%) 再次翻倍似乎有些贪婪。截至撰写本文时，该公司股价接近 631 美元，约为五年前价格的五倍。自 2025 年以 360.13 美元收盘以来，该芯片基金已上涨约 75%。
不过，我认为在 2032 年之前它可能会再翻一番。一只定价在 631 美元左右的基金必须在五年多一点的时间里达到 1,260 美元左右，每年的收益约为 14%。
当然，翻倍是不确定的。芯片股随着行业的周期波动而涨跌，而该行业正处于有史以来最好的时期之一。
一年14%有多难？
与该基金自身的历史相比，并不算多。据 VanEck 称，自 2011 年 12 月推出以来，该基金截至 9 月 30 日的总回报率平均每年约为 30%，并且在较短的时期内回报率有所加快，10 年期间每年约为 34%，五年期间为 37%，三年期间为 62%。换句话说，该基金的增长速度可能不到 10 年增速的一半，但在 2032 年之前仍会翻倍。
最近糟糕的时机也没有阻止它。一位在 2021 年 12 月下旬高点买入该基金的投资者发现，到 2022 年 10 月中旬，该基金下跌了约 45%。到 2025 年 9 月，这些股票仍然翻了一番。
当然，过去十年可以说是芯片股有史以来表现最好的十年。完整的周期看起来更温和。
iShares Semiconductor ETF 于 2001 年 7 月推出，因此其历史涵盖了互联网泡沫破裂和 2008 年金融危机的结束。从推出到 6 月 30 日，平均每年增长 15% 左右。
简而言之，我的预测不需要像上一个十年那样又一个十年。它需要芯片股在整个周期、糟糕的年份和所有时间里都能盈利。
丰富的起步价
更困难的部分是基金的起点。 VanEck 将该基金的持股市盈率预测为 9 月底市盈率的 37 倍左右，但标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.66%) 10 月初的市盈率接近 29 倍。
如果该基金的市盈率保持平稳，那么到 2031 年底，其持有的总收益必须大约翻一番。但如果估值倍数下降到标准普尔 500 指数的水平，则收益必须每年增长近 20%，才能使该基金达到相同的价格。
目前，该行业的增长速度远远快于这两种速度。根据半导体行业协会的数据，8 月份全球芯片销售额达到 1597 亿美元，同比增长 144%。月销售额连续 18 个月增长。该贸易组织表示，截至 8 月份，该行业 2026 年销售额已首次突破 1 万亿美元。
记忆力是最大的风险
这一增长大部分来自存储芯片，而人工智能数据中心的需求推动了这一增长。内存可以说是该行业最具周期性的部分。
截至 10 月 2 日，该基金的两家内存制造商美光科技 ( MU -1.02% ) 和 SK 海力士约占投资组合的 9% 。
美光科技公布的 2026 财年第四季度（截至 2026 年 9 月 3 日的 14 周期间）收入为 542 亿美元，几乎是去年同期收入的五倍，比上一季度增长了约 31%，这表明内存热潮已经变得多么极端。其毛利率从约45%上升至约87%。净利润从 32 亿美元飙升至 377 亿美元。
这样的页边空白通常不会留在记忆中。就在 2023 财年，在行业上次低迷时期，美光科技的收入下降了约 49%，公司损失了 58 亿美元。当供给赶上需求时，价格可能会迅速下跌，利润可能会下降得更快。
纳斯达克股票代码：SMH
如果内存利润随着基金估值倍数缩小而减少，我的预测可能会落空，而且两者都出现在五年窗口的后期。
该基金可能没有时间恢复。如果 2030 年或 2031 年出现像 2022 年那样的下跌，则可能会远远低于 1,260 美元。
不过，我认为双倍的可能性更大。该预测要求该行业从销售创纪录的一年开始，达到接近其长期平均水平的水平。在 2021 年高点买入的投资者表明，即使在窗口期初期大幅下跌，也不一定会导致五年期押注付诸东流。
但我预计从现在到 2032 年至少有一段时间，翻倍看起来遥不可及。