近年来最受期待的首次公开募股 (IPO) 之一终于成形。 10 月 26 日，开发流行的 Claude 聊天机器人的人工智能 (AI) 公司 Anthropic 向美国证券交易委员会 (SEC) 公开提交了 S-1 注册声明。该公司计划在纳斯达克上市，股票代码为 ANT。
考虑到 Anthropic 首次公开募股带来的兴奋，我决定进行一项实验。我把 Anthropic 的 S-1 塞给了 Claude，问我是否应该在 Anthropic 上市时购买它的股票。
令我惊讶的是，克劳德的回答远非对其创造者的热情认可。相反，它对 Anthropic 的估值、财务义务和股东保护进行了细致入微、谨慎的评估。这是我学到的。
Anthropic 的财务业绩令人难以置信
Anthropic 通过出售其人工智能模型的访问权来产生收入。企业付费让克劳德完成软件开发、研究和行政工作自动化等任务。其旗舰产品包括Claude Code和Claude Cowork，同时其模型也可以通过亚马逊(AMZN +0.44%)、微软(MSFT +1.54%)和Alphabet(GOOGL -1.06%)(GOOG -0.97%)运营的云平台获得。
根据 S-1 的数据，Anthropic 在 2026 年上半年创造了 163 亿美元的收入。这意味着同比增长近 1,300%。不过，该公司的盈利能力还需要进一步检验。
Anthropic 报告称，2026 年前六个月净亏损 807 亿美元。乍一看，这个数字可能会让投资者质疑其商业模式是否可持续。有趣的是，克劳德发现了与 Anthropic 损益表的一个重要区别。
大约 724 亿美元的损失源于可转换证券和其他金融工具会计价值的变化。这些大部分是与 Anthropic 估值相关的非现金费用，而不是花在工程上的实际资金。
衡量 Anthropic 盈利能力的一个更有用的指标是营业收入。营业收入衡量的是公司在某些融资项目之前的核心业务的盈利能力。 Anthropic 报告运营亏损约 6.93 亿美元，2025 年上半年亏损收窄 21 亿美元。
Anthropic IPO有哪些风险？
克劳德强调了一些担忧，这些担忧可能会使该公司作为长期投资的吸引力变得复杂。
首先涉及人工智能计算成本。开发和运营前沿模型需要大量计算，其中大部分 Anthropic 通过与云服务提供商的容量协议获得。 Claude 指出，其中一些承诺会延续到 2045 年。这一点很重要，因为即使计算需求放缓或新技术侵蚀现有基础设施的经济性，Anthropic 仍然有义务支付容量费用。
另一个担忧涉及来自超大规模企业的竞争。 Anthropic 依靠 Amazon Web Services (AWS) 和 Google Cloud 进行定制芯片、模型训练和分发。但这些公司也在开发自己的人工智能产品。换句话说，Anthropic 的一些最重要的合作伙伴同时也是竞争对手。
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 26 日美国东部时间下午 4:00
克劳德还提出了一个涉及股东投票权的问题。据 Anthropic 的 S-1 称，其七位联合创始人，尤其是首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei)，将通过特殊的股权结构保留 50.1% 的股东投票权。
你应该购买 Anthropic 的 IPO 吗？
我的实验中最有趣的部分是克劳德以三个假设估值对 Anthropic 进行评估：5000 亿美元、1 万亿美元和 2 万亿美元。
Anthropic 2026 年上半年的收入为 163 亿美元，按年化计算约为 326 亿美元。这只是上半场数字的两倍；这不是对全年实际收入的正式预测。 Anthropic 的估值为 5000 亿美元，其市销率 (P/S) 为 15。克劳德表示，在这个价格下进行小额投机性投资可能是有意义的。
以 1 万亿美元的估值计算，Anthropic 在这次活动中的市盈率将跃升至 31。克劳德建议以这个价格进行 IPO，认为投资者将为多年的超额增长付出代价。鉴于这一观点，在克劳德看来，2万亿美元的IPO和61倍的市盈率显然是不可能的。
重要的是要明白，这些都是假设情景，而不是 Anthropic 的实际 IPO 价格范围。该公司尚未确定其发行价或最终股数。
最终，克劳德的结论强化了投资最重要的原则之一：一家伟大的公司不一定是一只伟大的股票，无论价格如何。对于考虑即将进行 IPO 的投资者，克劳德的建议很简单：等待最终招股说明书，了解公司财务义务的机制，不要将对新人工智能股票的兴奋与追逐动力和支付过高的理由混为一谈。这就是毫无戒心的投资者最终背负损失的原因。