Hyperliquid 从未交易过更多的合约，也从未在这些合约赚取的资金中占有更小的份额

未平仓合约（交易者一次性持有的杠杆头寸总价值）在 7 月 13 日攀升至略高于 110 亿美元，为该平台 2026 年的最高水平。过去 30 天，Hyperliquid 永续合约交易量达到近 1780 亿美元。 Hyperliquid 目前结算了全球约 9% 的未平仓永续合约（包括中心化交易所），而 5 月底这一比例还不到 7%。

但该平台的收入却反其道而行之。 DefiLlama 的数据显示，协议总收入在 2025 年第三季度达到约 3.57 亿美元的峰值，此后每个季度都在下降，降至近 2.95 亿美元，然后到 2026 年第二季度约为 2.17 亿美元，然后约为 2.02 亿美元。这比顶部下降了 43%，而交易量却在攀升。

Hyperliquid 改进提案 (HIP-3) 有助于解释为什么 Hyperliquid 保留的其吸引的活性较少。自 2025 年 10 月起，任何持有 500,000 HYPE（按当前价格计算价值约 2800 万美元）的人都可以在 Hyperliquid 的订单簿上部署自己的永续期货市场，并保留最多一半的交易费用。

到 2026 年初，这些构建商部署的市场约占 Hyperliquid 永久容量的 2%。他们现在大约占一半。

传递显示在帐户中。 2025 年第二季度，收入成本（Hyperliquid 直接返还给建筑商、做市商及其自身流动性金库的费用部分）占总收入的 6% 以下。一年后，这一比例降至 18%。

构建器代码费用（Phantom 等前端在发送订单时收取的费用）在第二季度达到约 1600 万美元的收入，并在同一季度留下约 1600 万美元的成本。它的每一块钱都经过了。

由于这些建筑商市场列出的内容，交易员不断出现。现实世界的资产永续合约、原油、黄金、英伟达、特斯拉、纳斯达克 100 指数跟踪器以及 SpaceX 等 IPO 前公司的合约，本月未平仓合约达到创纪录的 36 亿美元，按此衡量标准，超过比特币成为该平台最大的市场。

7 月 13 日至 7 月 19 日期间，代币化股票和大宗商品的交易量达到 250 亿美元，占每周总量的 52%，首次超过了加密货币行业。这些合约以稳定币结算，永不过期，并在纽约证券交易所休市的周末进行交易。像周日凌晨 2 点的 Nvidia 杠杆敞口这样的产品几乎没有其他家。

这种增长主要由一组人承担。 Trade.xyz 占所有 HIP-3 未平仓合约的 90% 以上，这意味着 Hyperliquid 的创纪录数量取决于单个部署者的预言机选择、保证金设置和风险管理。

这种安排的风险在本周早些时候就显现出来了，当时韩国盘前交易清淡，一笔交易导致 Trade.xyz 的 SK Hynix 合约下跌 19%，并引发了清算，该公司此后同意偿还。

Hyperliquid 将约 97% 的交易费用纳入其援助基金，该基金在公开市场上购买该代币并将其退役，迄今为止，从总供应量中取出了约 4450 万枚 HYPE。回购是收益的固定份额，因此当收益收缩时回购也会收缩。该基金在 2025 年第三季度购买了近 2.9 亿美元的 HYPE。在 2026 年第二季度，它购买了大约 1.49 亿美元，接近一半。

数据显示，周五 HYPE 交易价格接近 55 美元，本周下跌 5%，比 6 月 16 日接近 77 美元的纪录低约 28%。年化收益约为 7.85 亿美元，该代币的市值约为其流通市值的 16 倍，完全稀释后约为 70 倍。

过去一个月，包括 Multicoin Capital 和 Bitwise 在内的机构持有者已将大量 HYPE 转移至交易所。

它周围的生态系统比前 15 名排名所显示的要薄弱。在 CoinGecko 追踪的 Hyperliquid 类别中的 48 个代币中，HYPE 几乎占据了所有价值。接下来的两个是 Ethena 的 USDe（约 45 亿美元）和 USDT0（约 40 亿美元），是在其他地方发行并桥接的稳定币。最大的原生代币是 PURR，约 5300 万美元，不到 HYPE 的 0.5%。市场对 HYPE 的重视仍然主要基于 Hyperliquid 的交换经济，而不是广泛的本地应用程序基础。

供应和监管机构则从另一边施压。 8 月 6 日，向核心贡献者解锁了近 1000 万枚 HYPE，按当前价格计算约为 5.5 亿美元，这是截至 2027 年的月度系列之一，而流通量仅为 2.22 亿枚。

截至 7 月 17 日当周，现货 HYPE ETF 首次出现周资金流出，资金流出量约为 700 万美元，结束了连续九周的资金流入。继英国早些时候发出警告后，新加坡金管局 (MAS) 于 6 月下旬将该平台添加到投资者警报名单中，芝加哥商品交易所 (CME) 和 ICE 高管已敦促美国商品期货交易委员会 (CFTC) 审查其大宗商品永续收益。

与此同时，竞争从意想不到的方向到来。 Robinhood Chain 是该经纪公司成立仅一个月的网络，每日 Memecoin 交易去中心化交易量的清算量已超过 6 亿美元，从某些指标来看，现在每天吸引的投机活动比 Hyperliquid 还要多。

这些都不等于说企业失败了。截至 7 月 31 日，ARK 研究显示 Hyperliquid 和 Pump.fun 合计占所有加密应用收入的 67%，Grayscale 将该平台与亚马逊网络服务进行了比较，后者是外部开发人员构建产品的地方，而运营商则从所有交易中抽取分成。

这种比较就包含了问题。截至第三季度的前 4 周，Hyperliquid 的总收入约为 4500 万美元。保持这一速度，本季度将接近 1.5 亿美元，这是连续第四次下降，炒作下的出价也随之减弱。

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