博通 ( AVGO -0.18% ) 于 9 月 2 日星期三收盘后公布其第三财季业绩。在报告中，这家芯片和软件巨头过去 12 个月的收入增长了 32%，达到 755 亿美元，在这样的规模上是非同寻常的。
但底线的发展速度要快得多。 Net income over the same period climbed 127% to $29.3 billion -- nearly four times the pace of revenue growth.
About 39 cents of every revenue dollar now lands as profit, up from about 23 cents a year earlier.
博通的披露显示了这种价差从何而来，以及周三可以和不能解决的问题。
利润增长是否被夸大？
127%的一部分是遗传的。 In the fiscal third quarter of 2024, Broadcom reported a rare $1.9 billion net loss under generally accepted accounting principles (GAAP) . The cause was a one-time $4.5 billion noncash tax charge tied to an intellectual property transfer to the United States. That loss sits in the year-ago window and flatters the trailing growth rate.
除去这些费用，利润的增长速度仍然是收入的两倍左右。
最近一个季度不需要这样的帮助。截至 5 月 3 日的第二财季，收入同比增长 48% 至 222 亿美元，净利润增长 88% 至 93 亿美元。
我认为趋势是更有力的证据。博通的 GAAP 营业利润率已从去年同期占收入的 39% 左右扩大到今年第一财季的 44%，再到第二财季的近 49%。这相当于一年内几乎 10 个百分点。
成本几乎没有变化
利差来自费用项目。虽然第二财季收入增长了 48%，但总运营支出同比增长约 6%，达到 46 亿美元。研发支出增长 11%。销售、一般和管理成本下降。过去交易的非现金摊销（每季度约 20 亿美元）根本没有增长。一年前占收入 13% 以上的费用现在占收入的 9% 左右。
这两个部分都做出了贡献。第二财季半导体营业收入同比增长近一倍，营业利润率从 57% 提升至约 62%，收入增长 79%。
基础设施软件（围绕 VMware 构建）将 9% 的收入增长转化为 13% 的利润增长，因为其成本下降了。目前，其营业利润率接近 79%，高于一年前的约 76%。
值得注意的是，额外的利润并不是来自每件销售产品的更高利润。
事实上，定制人工智能 (AI) 加速器和网络在第二财季带来了 108 亿美元的收入，首席执行官 Hock Tan 表示，同比增长 143%，几乎占芯片部门收入的四分之三。在 6 月 3 日的财报电话会议上，时任首席财务官 Kirsten Spears 表示，随着人工智能在销售额中所占份额的增长，第三财季的综合毛利率应该会下降。她说，这是产品组合效应，而不是芯片利润率的结构性变化。
简而言之，利润的激增来自于在不增加支出的情况下增加销售量。
周三将测试利差 294 亿美元
Spears 在公司 6 月 3 日的财报中表示：“我们预计第三季度综合收入将同比增长 84%，达到 294 亿美元，非 GAAP 运营利润率稳定在 67%，反映出我们强劲的运营杠杆。”
非公认会计原则（调整后）结果剔除了基于股票的薪酬和与交易相关的摊销等项目。即使在这个更友好的基础上，该指南也提出了很多要求：成本保持在可控水平，而收入比刚刚报告的季度增加了约 70 亿美元。 Tan 预计本季度收入中有 160 亿美元来自人工智能，同比增长超过 200%。
周三可以解决这么多。成本控制是否维持在 294 亿美元？
然而，一份报告无法解决更长的弧线。人工智能组合带来的毛利率压力最终可能会超过成本纪律。随着 AI 收入不断翻倍，费用可能不会永远保持在 46 亿美元附近。这些答案多年来一直在发挥作用。
与此同时，截至撰写本文时，该股股价约为 369 美元，较 52 周高点 495 美元下跌约 25%，市盈率约为 60 倍——即使增长如此之快，该股的市盈率也可以说很高。但该价格下的收益并没有停滞不前。追踪每股收益在一年内增长了一倍多。如果利润增长和收入增长之间的差距保持不变，市盈率就会迅速缩小。
最终，利差逐行披露，已扩大一年，管理层指南要求保持稳定的非公认会计原则营业利润率。但市盈率约为 60 倍，这也是股东付出的代价。如果成本随着收入开始攀升，利润增长就会回落至收入增长，而今天的市盈率就难以维持。
如果我拥有股票，我会在周三的报告发布之前一直持有它们。但我不会以这个价格买入，目前我会持有该股票。