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要点：

上半年固定汇率收入增长 26%，达到 2700 万美元，随着签约产能进入部署，下半年增长预计为 60%-73%。

亚马逊的 75 辆卡车部署和 500 辆卡车 Tesla Semi 计划扩大了车队容量，到年底车队数量接近 400 辆。

贡献利润率保持在 20.7%，而销售渠道扩大了 3 倍、网络密度不断提高以及部署周期缩短，为客户转化提供了支持。

自主运营达到 5,400 多个无人驾驶小时，而 Flipturn 则增加了 5,000 多个充电端口和超过 250 MW 的软件管理容量。

按 2026 年 12 月年化收入运行率约 9.0 倍计算，重新评级取决于收入转化、利润率改善和 2028 年现金流盈亏平衡的进展。

2026 年上半年标志着 ENRD 从合同需求向规模化部署转型的重要一步，签约产能在 2026 年下半年开始转化为明显更快的收入增长。在现有客户容量增加和网络新部署的推动下，按固定汇率计算，收入同比增长 26%，从 2025 年上半年的 2100 万美元增至约 2700 万美元。报告收入同比增长约 22%，从 2.165 亿瑞典克朗增至 2.635 亿瑞典克朗，其中运输服务贡献了 2.466 亿瑞典克朗，从 2.01 亿瑞典克朗增长，租金收入从 1550 万瑞典克朗增至 1690 万瑞典克朗。远期设置远强于 1H26 增长率，2H26 固定货币收入预计为 39-4200 万美元，较 2H25 2400 万美元同比增长 60%-73%。预计这一增长将主要由亚马逊的扩张、美国和欧洲的额外部署以及 Tesla Semi 的初步部署推动，这表明随着已签署的需求进入运营阶段，主要的近期增长限制正在转向部署能力和执行。

近期增长的很大一部分已经从 JBP 渠道转移到等待部署的合同业务中。 ENRD 继续通过联合业务计划披露超过 8 亿美元的潜在 ARR，同时客户群已扩展到七个国家的 32 个客户，累计运营活动现已超过 560,000 批货物。超过 8 亿美元的 JBP 数字仍然不具有约束力，但管理层对 12 月份的收入增长做出了重要区分：支持 2026 年 12 月目标年化收入运行率 85-9500 万美元的绝对大部分产能已经从 JBP 转移到已签署的合同中，将车辆部署和产能激活作为收入确认之前的主要剩余步骤。我们认为这是一个重要的进展，因为近期执行重点现在越来越多地集中在以更高的利用率和提高利润率将合同容量转化为部署收入，而不是证明潜在的客户需求。

亚马逊正在成为 ENRD 企业客户获取模型的有意义的部署推动者和强大的验证点。经过初步试点后，ENRD 在亚马逊中英里网络的美国五个地点部署了 75 辆电动重型卡车，车队集成到 Amazon Relay 中并通过 Saga AI 管理执行；初始部署已经投入使用，第一波的大部分预计将在 2026 年底前投入运营。商业组织在过去 6 至 8 个月内也进行了规模化扩张，使销售渠道增长了约 3 倍，而随着车辆可用性、充电基础设施和 ENRD 运营足迹的扩大，部署交付周期在过去 12-18 个月内得到了改善。对于初始销售周期相对较长的高接触企业模式，亚马逊等参考部署应有助于缩短客户调查时间并支持跨其他渠道和地区的扩张。

最近宣布的 500 辆卡车 Tesla Semi 计划通过增加显着的部署能力，同时将车队增长的很大一部分与股权融资分开，极大地改变了 ENRD 的车队规模扩张方程。 ENRD 目前运营着约 250 辆汽车，预计亚马逊、其他已签署的部署以及特斯拉的首次推出将使车队数量在 2026 年底前达到略低于 400 辆，这意味着在当前基础上增长约 60%。仅 500 辆 Tesla Semi 计划就将使现有车队增加三倍，达到约 750 辆，其中大多数计划在 2027 年底前投入运营。该计划还应支持将每辆卡车的收入从目前约 30 万美元的年水平提高到更高，Semi 的规格开放了额外的车道和距离，管理层预计随着利用率的提高，将产生积极的贡献利润影响。这些工具将通过第三方解决方案而不是股权进行融资，从而使 ENRD 能够将资产支持杠杆直接与创收能力相匹配，并加速将其超过 8 亿美元的 JBP 机会转化为营业收入，而无需增加股权稀释。

不断增长的网络规模正在为改善 FCaaS 经济性创造条件，同时创造自主商业化所需的数据和运营密度。 ENRD 目前已为七个国家的 32 个客户完成了超过 1850 万英里的电动里程和 560,000 次发货，为 Saga AI 提供了更大的数据集，以优化路线、充电和车辆利用率。该网络已在合同客户运营中产生了超过 5,400 个无人驾驶小时，在六次自主部署中比前六个月增长了 64%，而管理层估计，该平台上已捕获的约 80% 的客户货运需求适合在中期内实现自动化。这创造了一条差异化的商业化途径：ENRD 可以逐步将自主运力引入其已经运营和理解的货运流中，而不是建立一个单独的自主需求基地，而 Saga 和 Einride Driver 在 2025 年末推出与车辆无关的产品后已开始产生 SaaS 收入，为更轻资本的技术收入模式提供了早期证明。

运输层面的贡献经济效益已趋于稳定，随着车队规模的增加，下一个利润率拐点取决于利用率的提高和固定成本的吸收。贡献利润率从2025年上半年的29.2%下降至2025年下半年的20.7%，2026年上半年维持在20.7%，随着利用率的增加，预计2026年下半年将改善至21%-23%，管理层的长期目标约为35%。报告的销售成本为 3.954 亿瑞典克朗，收入为 2.635 亿瑞典克朗，毛损失约为 1.319 亿瑞典克朗，毛利率接近负 50%，而 2025 年上半年约为负 40%，销售成本中包含约 9500 万瑞典克朗的折旧和摊销。因此，关键的利润杠杆是比车辆和基础设施成本更快地扩大收入和利用率，接近 400 辆汽车的年终车队预计将提供更大的固定成本吸收并支持运营杠杆。

尽管收入轨迹强劲，但对自主权、技术和商业能力的投资仍使调整后的 EBITDA 为负值。调整后的 EBITDA 从 2025 年上半年的负 2100 万美元扩大到 2025 年上半年的负 2790 万美元，2026 年上半年的负 3460 万美元，其中 2H26 预计为负 3500 万美元至 3700 万美元，因为 ENRD 继续资助自主开发、Saga 能力和商业基础设施。固定货币研发支出同比增长约 57%，从 1,300 万美元增至 2,040 万美元，报告研发支出从 1.312 亿瑞典克朗增至 2.059 亿瑞典克朗，销售费用从 3,520 万瑞典克朗增至 4,660 万瑞典克朗。净亏损从 8.874 亿瑞典克朗扩大至 11.2 亿瑞典克朗，但可比性受到 6.36 亿瑞典克朗非现金资本重组费用、2.45 亿瑞典克朗上市相关股票补偿和 2.03 亿瑞典克朗交易咨询成本的影响，部分被 5.82 亿瑞典克朗认股权证重新计量收益所抵消。因此，2H26 的设置重点是 60%-73% 的收入增长是否开始改善固定成本吸收，同时 ENRD 继续增加对自主和平台开发的投资。

DAF 和国防部将 Einride Driver 的商业化途径扩展到 ENRD 拥有的自动驾驶硬件之外，从而强化了与车辆无关的许可模式。 DAF 的合作伙伴关系将把 Einride Driver 集成到已建立的 PACCAR 车辆平台上，在 2026 年进行接口工作，然后在 2027 年进行集成和调试，然后再进行更大规模的部署，随着自动驾驶商业化，减少对 ENRD 专有的无驾驶室卡车的依赖。与此同时，ENRD 根据与北约盟国组织的试点合同建立了专门的防御单位，并与 Centinus 合作，将自主物流与实时威胁检测和反无人机监控结合起来。今年早些时候加入 ENRD 董事会的基思·B·亚历山大 (Keith B. Alexander) 将军（退役）预计将帮助指导在欧洲和美国的扩张，为商业化工作增添国防和网络安全专业知识。这两个渠道都还不是实质性的财务贡献者，但都扩大了与车辆无关的 Einride Driver 的潜在市场，同时支持更轻资本的技术收入模式，不需要 ENRD 拥有基础车队。

Flipturn 将 Saga 扩展到充电和能源管理领域，添加了一个软件主导层，可以提高部署效率，同时解决电动车队规模的实际瓶颈。此次收购增加了超过 5,000 个实时充电端口和超过 250 MW 的管理充电容量，以及充电端口管理、能源编排和与第三方充电网络的连接。随着 ENRD 扩展到更多客户地点，聚合充电需求应该可以改善对外部基础设施的访问和充电经济性，同时减少站点准备摩擦。该交易主要由股权融资，基础对价为 3.735 亿瑞典克朗，包括约 441 万个 ENRD ADS 和约 240 万瑞典克朗的现金，而另外 372 万个 ADS 与合同 ARR 和到 2028 年的产品里程碑相关。战略回报将取决于 Flipturn 是否将其充电足迹转化为增量软件收入、更低的部署摩擦和更好的充电经济性，这足以证明相关股权对价的合理性。

运营现金需求随着投资和部署的增加而增加，使得营运资本效率对于下一阶段的规模融资变得越来越重要。经营活动使用的净现金同比增长约 88%，从 2.852 亿瑞典克朗增至 5.367 亿瑞典克朗，反映出在计划的机队和技术部署之前投资负担较重。营运资金提供了有意义的部分抵消，随着供应商活动随着部署量的增加而增加的贸易应付账款和应计费用支持了 1.431 亿瑞典克朗的流入。贸易应收账款较 2025 年底增长 32%，达到 2770 万瑞典克朗，应计收入从 2950 万瑞典克朗增长一倍多，达到 6130 万瑞典克朗，而贸易和其他应付账款增长约 55%，达到 4.11 亿瑞典克朗，应计费用从 1.468 亿瑞典克朗增至 1.607 亿瑞典克朗。随着 ENRD 进入更快的部署阶段，有效地将收入转化为现金以及管理供应商和车辆付款时间的能力对于限制随着车队规模扩大而增加的外部资金需求应该变得越来越重要。

此次公开市场交易极大地增强了短期流动性，为支持当前的部署和技术路线图提供了更大的资本基础。截至 6 月 30 日，现金从 2025 年的 2.788 亿瑞典克朗和一年前的 1.128 亿瑞典克朗增至约 7.476 亿瑞典克朗，即 7700 万美元，主要由约 1.13 亿美元的 PIPE 收益支持，尽管在赎回后 SPAC 信托中只剩下约 330 万美元，交易费用和开支总计约 3400 万美元。由于第一季度运营现金使用量为 5.367 亿瑞典克朗，投资现金使用量为 1630 万瑞典克朗，随着业务规模的扩大，ENRD 仍需要获得外部资金，但管理层单独为创收车队资产提供融资的策略应会减少车辆增长所需的企业资本金额，并为 Saga、自动驾驶和商业扩张保留更多的资产负债表能力。

资本配置越来越集中于资本效率较高的车队规模扩张，企业资本保留用于技术和商业扩张，而车辆增长则通过非稀释性资产支持结构提供资金。截至 6 月 30 日，不包括租赁的贷款和借款总额约为 4,930 万瑞典克朗，而租赁负债约为 7.328 亿瑞典克朗，之前的 2.077 亿瑞典克朗可转换债券已被抵消。 ENRD 在 2026 年上半年签订了约 3,390 万瑞典克朗的电动卡车采购分期融资安排，随后于 8 月增加了 2,500 万美元的美国设备融资，个别提款期限为 42 个月，实际利率约为 14%。管理层预计这种资产支持方法将扩展到更大的车队计划，包括特斯拉半挂车，车辆的融资是根据基础创收资产而不是通过新股权来融资，这意味着这些车辆部署的增量股权稀释为零。该战略允许企业资本继续流向 Saga AI、Einride Driver、研发和商业扩张，同时使车辆利用率、贡献边际和相对于融资成本的回报对于确定车队增长是否保持价值增值变得越来越重要。

2026 年 12 月的退出率是 ENRD 规模扩张的最清晰的近期标志，随着合同产能进入部署，年化收入目标为 8500 万至 9500 万美元。 2026 年下半年，固定汇率收入预计为 39-4200 万美元，同比增长 60% 至 73%，边际贡献率为 21%-23%，调整后 EBITDA 为负 3500 万美元至 3700 万美元。加上 2700 万美元的 1H 实际收入，这意味着 2026 年固定汇率收入约为 6600 万至 6900 万美元，根据披露的结果和指导，调整后 EBITDA 为负 7000 万至 7200 万美元。预计 12 月份的运行速度将由略低于 400 辆的车队提供支持，而目前的车队数量约为 250 辆，支撑收入水平的大部分运力已经收缩。 ENRD 计划在秋季发布包含选定数据的业务更新，然后在 2027 年转向季度报告。

2026 年之后，运营路线图将越来越集中于扩展实现管理层 2028 年现金流收支平衡目标所需的四个引擎。管理层估计，需要部署大约 1,500-2,000 辆车辆才能达到盈亏平衡，而现有 JBP 大约是支持该车队所需货运量的 1.4 倍至 1.8 倍。由于 500 辆 Tesla Semi 中的大部分目标是在 2027 年底前投入运营，接下来的执行步骤重点是将额外的 JBP 转化为签约产能、通过 Tesla 和其他 OEM 增加部署，以及与 FCaaS 一起扩展技术许可。因此，需求基础似乎足以支持目标运营足迹，使部署节奏、资本效率和利润率转换成为 2027 年和 2028 年的主要里程碑。资本效率高的车队扩张、合同需求转换、持续的自主性和研发投资，以及增加 Saga AI 和 Einride Driver 货币化，共同构成了支持现金流盈亏平衡之路的四个战略引擎。