亚马逊和微软云计算业务之间的竞争在近二十年的历史中经历了不同的阶段，当前人工智能的繁荣将竞争推向了一个新的、也许是不可持续的激烈程度。

每家公司今年都将花费约 2000 亿美元建设数据中心，这是前所未有的投资水平，以满足人工智能服务的需求，并避免被谷歌等其他云竞争对手超越。云巨头还与大型人工智能模型制造商建立了合作伙伴关系并达成交易，创建了一个不断变化的联盟网络，每个联盟都希望能够重塑竞争格局。

本周，投资者将获得有关这场史诗般的云竞争状况的重要更新，微软将在周三公布季度收益，亚马逊将在周四公布季度收益。尽管亚马逊和微软多年来一直深陷云计算之战，但压力从未如此之大，投资者的耐心也从未如此难以预测。亚马逊网络服务和微软 Azure 的收入增长、利润率和客户积压情况将受到密切关注。但这场竞赛的成本也将成为命运的决定因素，因为投资者质疑所部署的巨额资本以及看到投资回报的时间表。

上周四，谷歌母公司 Alphabet 上调了今年的资本支出预测，并报告第二季度自由现金流为负，该公司股价暴跌 7%。对于亚马逊和微软这两个云计算领导者来说，获得优势可能取决于谁能够说服投资者，他们可以吸收所有投资并更快地将其转化为黄金。

Equity Armor Investments 首席执行官卢克·拉赫巴里 (Luke Rahbari) 在多个投资组合中持有这两只股票，他表示，即使是筹集和分配资本的行为也已成为一场竞争激烈的运动。

“谁控制了金钱，谁就控制了赢家，”拉赫巴里说。 “你必须吸收尽可能多的钱，这样其他玩家就没有那么多钱了。”

拉赫巴里表示，他本周将倾听微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉(Satya Nadella)和亚马逊安迪·贾西(Andy Jassy)声音中是否有颤抖和破裂的迹象，就像拉赫巴里“当我不得不给寄宿学校的父母打电话，告诉他们我遇到了什么样的麻烦时”所做的那样。

“亦敌亦友”

大多数投资者都参与了这场赛马的双方。亚马逊和微软是标准普尔 500 指数中权重最大的 5 家公司中的两家，占该指数的 8% 至 9%，因此任何为退休投资的人都可以参与其中。但对任何投资者来说，关键在于巨额支出必须在未来几年内开始回流到这些公司，作为巨额回报。根据S&P Capital IQ的数据，微软股票的市盈率约为预期市盈率的23倍，比亚马逊的27倍便宜。今年迄今，微软股价下跌 19%，而亚马逊股价基本持平，仅上涨 2.5%。

标准普尔全球 Visible Alpha 研究全球主管梅丽莎·奥托 (Melissa Otto) 将亚马逊和微软描述为某种意义上的竞争对手，但她表示，她认为它们更像是“亦敌亦友”。亚马逊网络服务（亚马逊云业务的名称）和微软 Azure 云业务之间的超大规模市场在很大程度上各自持有不同的份额。在她看来，AWS 是一个灵活、可定制的平台，非常适合初创公司和巨大的机器学习工作负载。她说，学习也更困难。她说，Azure 扩展了企业已经运行的微软软件，这使得它更容易采用。

总而言之，两者的优势不同，追逐的客户也不同。她说，当他们确实追求同一群公司时，客户往往最终会同时购买这两家公司。

然而，数据显示了为什么它本质上仍然是一场赛马。

Synergy 数据显示，微软和亚马逊占据了云市场的一半份额，其中亚马逊的市场份额为 28%，超过微软的 21%。谷歌云占据第三位，其市场份额根据季度在 12% 到 14% 之间波动。

根据 Visible Alpha 共识估计，AWS 的净销售额到 2026 年可能达到 1680 亿美元，比去年的 1287 亿美元增长 30.7%。 Otto 表示，AWS 从该收入中获得的利润“非常惊人”，毛利率为 93.8%，预计营业利润率为 35.4%。美国银行分析师在最近的一份报告中写道，AWS 目前积压的剩余履约义务（已签署的客户合同将带来未来收入）为 3640 亿美元，其中不包括最近与 Anthropic 达成的 1000 亿美元交易，并表示其内部芯片收入承诺超过 2250 亿美元。

微软的 Azure 和其他云服务预计在该公司 2027 财年将达到 1,489 亿美元，比 6 月结束的 2026 财年的约 1,060 亿美元增长约 40%。 Otto 表示，尽管如此，微软的步伐仍略微领先于 AWS，尽管基础稍低。

Microsoft 不会像 Amazon 报告 AWS 那样报告 Azure 指标。 Visible Alpha估计智能云业务的营业利润率约为47%，高于AWS的35%。但这个数字还包括较旧的、利润率较高的服务器软件，因此实际数字可能会更低。美国银行分析师写道，微软披露了近 6270 亿美元的剩余履约义务，同比增长 99%。不过，RPO 数字包括其整个商业业务，包括 Azure、M365 和 Dynamics。

Otto 表示：“（智能云业务）不仅利润丰厚，而且比 AWS 利润更高，增长速度更快。”尽管这一优势可能是因为企业正在采用人工智能并投入资金以跟上。

尽管如此，这仍然是任何人的游戏。

“我们还处于非常早期的阶段，所以还没有真正确定的赢家，”奥托说。 “这就是为什么这是一场军备竞赛，因为现任者不想失去他们的优势。”

两家公司都在向自己的业务投入大量资金，购买设备并建设数据中心，以扩展其云和人工智能服务。过去 12 个月，亚马逊的自由现金流从一年前的 259 亿美元降至 12 亿美元，其债券债务增加了一倍多，达到 1200 亿美元以上。微软不会发行新债券，而是每季度从其运营现金流中筹集约 350 亿美元的资金用于扩建。截至 3 月份的 12 个月的自由现金流为 730 亿美元，实际上同比略有增长，不过分析师表示，由于两家公司的财务结构不同，直接将现金流与 AWS 进行比较很复杂。

远射

正如纳德拉最近所描述的那样，对于微软来说，云竞赛一开始是希望渺茫的。

“我记得当我成为首席执行官时，每个人都说，天哪，这不是太迟了吗？就像，为什么还要费心去构建公共云，因为亚马逊遥遥领先，”纳德拉在三月份的摩根士丹利会议上回忆道。 “我们知道这将是多人游戏。我们知道会有利润，所以我们不断开发。”

如今，这座建筑的规模已经达到了投资者无法预料的程度。亚马逊预计 2026 年整个公司的资本支出约为 2000 亿美元。微软在 2026 财年的前 9 个月花费了 1040 亿美元，根据首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 在 4 月份的指导，预计全年资本支出将接近 1900 亿美元。

Jassy 告诉股东，AWS 的支出几乎全部都已谈妥，其中包括 OpenAI 承诺的超过 1000 亿美元。

他在致投资者的年度信中写道：“我们不会凭预感在 2026 年投资约 2000 亿美元的资本支出。” “在我们预计 2026 年支出的 AWS 资本支出中，其中大部分将在 2027 年至 2028 年货币化，我们已经获得了客户对其中很大一部分的承诺。”

他写道，AWS 必须在大约 6 到 24 个月的时间内在土地、电力和计算方面投入大量资金，然后才能向客户收取云服务费用。

AWS 首席人工智能和技术官马特·伍德 (Matt Wood) 告诉《财富》杂志：“我们开放的产能越多，我们就会立即出售。”

纳德拉对巨额投资的信念在于软件，它是微软的支柱。三月份，在摩根士丹利会议上，当被问及如何考虑微软所支出的所有资本的回报时，他给出了一个三管齐下的答案，包括多样化的客户、强劲的利用率以及多代总拥有成本曲线。

“我们有 OpenAI 书籍，我们有 Anthropic 书籍，但我们还希望拥有企业 IT 的长尾，”纳德拉说。

由于微软和亚马逊势均力敌，这两家云计算公司正在出售他们能打造的所有产品。

根据亚马逊的伍德的说法，为回报提供资金的应用程序仍然是新生的。少数可用的突破性人工智能产品包括聊天助手和编码工具，就像互联网早期只有几个网站一样。

“我们将拥有数百万个此类网站，就像我们今天拥有数百万个网站一样，”伍德说。效率让顾客上门，但“一年前还不存在的全新产品类别将会成为绝对突破性的热门产品。”

两家公司都在出售他们可以建造的所有东西，并以尽可能快的速度投入他们所拥有的一切。这是否会转化为投资者正在等待的回报，将在本周接受下一次考验。