Nebius Group ( NBIS +2.84% ) 是市场上最近最不寻常的历史之一。该股票于 2022 年 2 月停牌，当时该公司仍名为 Yandex。直到 2024 年 10 月 21 日，俄罗斯部分业务被出售后，该公司才再次交易。
股价首日收于 20 美元。当时收盘价为 10,000 美元的股份在不到两年的时间里已增至约 105,000 美元，截至本文撰写时，股价约为 209 美元。而且该股的走势也并不顺利：去年股价达到 299.86 美元的峰值，比现在的交易价格高出约 43%。
下面我们来仔细看看是什么赢得了这场比赛。
跑步背后的交易
Nebius 作为一家人工智能 (AI) 云公司重返市场，将大型图形处理单元 (GPU) 集群的计算能力出租给构建人工智能产品的公司，从初创企业到一些科技领域的知名企业。但它还没有一个与其雄心壮志相匹配的客户名单。
这种情况很快就发生了变化。 2024年12月，该公司以每股21美元的价格通过私募筹集了7亿美元。买家包括 Accel 和 Nvidia，这家公司的芯片装满了 Nebius 的数据中心。
合同随之而来。 2025 年 9 月，微软签署了一份多年期协议，为新泽西州瓦恩兰的新 Nebius 数据中心提供专用容量。到 2031 年，该协议价值约为 174 亿美元，如果微软增加服务或容量，则价值可达 194 亿美元。
今年 3 月，Meta Platforms 承诺签署一项为期五年的协议，价值可能达到约 270 亿美元。管理层表示，公司目前的客户承诺总额已超过 400 亿美元。
报告的数字正在赶上
第一份合同也开始出现在损益表中。
Nebius 第二季度收入同比增长 454%，达到 5.823 亿美元，高于上年同期的 1.051 亿美元，比第一季度的总收入增长 46%，这表明合同产能在上线后转化为销售额的速度有多快。按非公认会计准则（调整后）计算，第二季度息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 从一年前的亏损 2100 万美元增至 2.362 亿美元，对于一家支出如此庞大的公司来说，利润率高达 41%，令人印象深刻。
我认为该利润率是报告中最能说明问题的部分。可以说，这意味着 Nebius 运营的数据中心在所有硬件折旧之前已经覆盖了其成本 - 大量支出与尚未到达的容量有关。换句话说，该模型似乎在实际启动和运行的地方工作。
收入能跟上支出吗？
收入还跟不上支出，目前这种差距是故意的。
第一季度资本支出约为25亿美元。第二季度的销售额增长了一倍多，达到约 57 亿美元。
管理层预计全年资本支出为 200 亿至 250 亿美元，指导收入为 30 亿至 34 亿美元，客户预付款预计将覆盖超过 90 亿美元的账单。这意味着支出约为该公司今年预计报告收入的七倍。
纳斯达克股票代码：NBIS
Nebius暂时可以承受这个差距。截至 6 月底，该公司持有 80 亿美元现金（其中部分是通过出售新股筹集的），8 月份发行的可转换票据又带来了 57.5 亿美元的现金。当然，如此规模的支出计划可能意味着更多的筹款、更多的债务或股票。
毕竟，大部分合同产能尚未建成。例如，Meta 容量预计要到 2027 年初才会开始上线。在更多此类网站上线之前，收入可能会落后于支出。
归根结底，十倍的提升并不是运气。 Nebius早早签约了一些全球最大的科技公司，目前到期的产能已按期交付。
但这段历史已经体现在价格中。简而言之，今天的买家要支付约 209 美元才能获得大部分在 2027 年及以后实现的收入，其资金来源使今年的销售额相形见绌。