甲骨文 ( ORCL -0.55% ) 的股票在 2026 年经历了一段波动的道路。年初，股价在 196 美元左右，最终在人工智能 (AI) 云合同的乐观情绪中攀升至 248 美元的高点。

然而，在过去几个月里，甲骨文股价暴跌——暴跌超过 50%，跌至 52 周低点。最近的低谷可能会引发人们的猜测，认为下跌是可以买入的，但非凡的支出需求和外部融资环境的不确定性相结合，表明情况并非如此。

甲骨文正在创造创纪录的增长，但是……

甲骨文 2026 年第四季度财报显示其人工智能业务显着扩张。该季度总收入达到 192 亿美元，同比增长 21%。云基础设施销售额激增至 58 亿美元，同比增长 93%。整个财年，收入增长 17%，达到 674 亿美元，而云总量（基础设施服务和应用软件）增长 39%，达到 340 亿美元。

剩余履约义务最为突出，飙升至 6,380 亿美元，同比增长 363%。这些交易继续受到与人工智能开发人员的大规模多年人工智能培训和推理交易的推动。

尽管无论以何种标准衡量这些数字都令人震惊，但甲骨文的业绩却在持续下滑。原因很简单：投资者不太关注公司的积压订单，而更关心交付积压订单所需的资本强度。

...基础设施的成本不断增加，并且...

甲骨文的资本支出 (capex) 讲述了该公司人工智能驱动增长背后的真实故事。 2026 财年资本支出激增至 557 亿美元，是上一年 212 亿美元支出的两倍多。这一激增几乎完全是由人工智能数据中心的加速扩建以及支持云积压所需的高性能计算集群的收购推动的。

ORCL 资本支出 (TTM) 数据由 YCharts 提供

这些投资产生了严重的现金流赤字。 2026 财年的自由现金流转为负值，为 237 亿美元，尽管运营现金流本身增长了 54% 至 320 亿美元。强劲的运营现金与负的自由现金流之间的差距使得甲骨文严重依赖外部资本市场来保持其基础设施项目步入正轨。

...美联储主席凯文·沃什可能会给人工智能革命泼冷水

原则上，甲骨文必须积极投入资金，将其积压订单转化为已实现的收入。然而，融资规模和方式给股东带来了重大风险。

2026 财年，甲骨文发行了 430 亿美元的债务。展望未来，管理层已表示计划在 2027 财年再融资约 400 亿美元，其中包括 2 月份授权的 200 亿美元市场 (ATM) 股权计划。当股价回升时，这种 ATM 设施就会创建一种稀释机制。

另一层不确定性来自利率动态。尽管一些经济学家仍预计今年晚些时候可能降息，但新任美联储主席凯文·沃什可能还有其他计划。加息是很可能的事情，任何持续的加息都会增加甲骨文本已庞大的债务负担的成本。

这可能会迫使该公司数据中心扩张放缓。反过来，资本支出的减速将推迟甲骨文基础设施积压向增长的转化，从而破坏支持牛市论点的叙述。

出于这个原因，甲骨文股价的暴跌反映的不仅仅是暂时的悲观情绪——它反映了较高的风险，即将创纪录的积压订单转化为可持续盈利能力的道路仍然昂贵、稀释性，并且取决于有利的融资条件。