要点

我们即将结束另一轮备受关注的人工智能财报，投资者已经在审视该行业，以了解人工智能支出的下一步走向。这将使人们继续关注 NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）。但人工智能的发展不再是单一股票的故事。

每一次超大规模资本支出 (CapEx) 更新都指向同一个方向：支出持续增长。这笔钱不仅仅可以购买 GPU。它为定制芯片、数据中心网络以及维持其运行的电力和冷却系统提供资金。

三个公司位于该链条的不同位置：Broadcom NASDAQ：AVGO、Arista Networks NYSE：ANET 和 Vertiv NYSE：VRT。每一个都代表了人工智能基础设施建设中的一个明显瓶颈，而不是 NVIDIA 本身的替代品。以下是每一项如何适应更广阔的前景。

Why "Second-Layer" Beats "Better Than NVIDIA"

这三只股票并不是英伟达的替代品。他们不会为了同一块钱而竞争。 NVIDIA 销售执行 AI 工作的 GPU。这些公司出售 GPU 周围必须存在的东西，以便数据中心大规模运行。

如果一座建筑充满了世界上最快的处理器，但它无法在机架之间移动数据、提供足够的电力或在负载下保持凉爽，那么它就毫无用处。这是人工智能贸易的第二层。

Broadcom 涵盖定制芯片和芯片级网络。 Arista 涵盖数据中心网络结构。 Vertiv 涵盖电力和冷却。如果这些层中的任何一层发生故障，无论芯片有多好，扩建都会减慢。

Broadcom：定制芯片和网络粘合剂

博通在人工智能堆栈中占据两个位置。它为最大的超大规模企业设计定制人工智能加速器，根据每个客户自己的规格构建，而不是现成销售。它还制造连接这些芯片的网络芯片，允许数千个处理器作为一个系统运行。

今日博通

管理层指出，未来几年，这两项业务的人工智能相关收入将大幅增长。确切的数字比方向更重要：人工智能在总收入中所占的份额越来越大。

该股在两种说法之间波动。人们将博通视为下一个高增长的人工智能公司。另一个定价是将其定位为一家多元化的半导体集团，并附带人工智能业务。

认知与基本面之间的差距体现在任何一份收益报告中股价波动的剧烈程度。

真正的风险是集中度。少数超大规模客户推动了人工智能收入，该公司从其收购历史中背负了大量债务。

Arista Networks：机架之间的管道

Arista 使用高速以太网交换连接数据中心内的服务器。它还越来越多地将数据中心相互连接起来。训练大型人工智能模型并不是一个单独工作的芯片。数千个芯片不断进行通信，Arista 构建的网络结构使它们能够在没有瓶颈的情况下实现这一点。

今天的 Arista 网络

最近几个季度的收入增长高达 20%，管理层指导其继续加速增长，并指出人工智能网络是一个增长速度快于整体业务的细分市场。

人们经常将 Arista 直接与 Broadcom 进行比较，但两者并不完全可以互换。 Broadcom 销售许多供应商设备中使用的组件。 Arista 直接向超大规模企业销售完整的网络系统。市场有时将 Arista 定价为进入同一行业的更便宜的方式，而有时则认为更纯粹的人工智能网络赌注值得溢价。

该溢价是诚实的风险。 Arista 的远期交易价格高于 Broadcom，这意味着强大的执行力已经体现在价格中。超大规模网络预算的任何疲软都可能会迅速压缩该倍数。

Vertiv：功率和冷却​​是物理极限

Vertiv 不销售芯片或网络设备。该公司销售维持数据中心运行的配电和热管理系统。每一代新一代的人工智能芯片都会比上一代消耗更多的电量并产生更多的热量，而许多旧的数据中心并不是针对这种密度而构建的。

今日维谛技术

这是物理约束，而不是需求约束。这并不取决于哪个芯片制造商或模型架构赢得了更广泛的人工智能竞赛。无论谁获胜，仍然需要电力和冷却。

Vertiv 最近一个季度的收入增长在 20% 左右，有机增长达到十几岁。过去一年，该公司股价大幅上涨，并且被纳入标准普尔 500 指数，扩大了其机构所有权基础。

感知在这里比其他两个名字更落后于基本面。维谛技术 (Vertiv) 看起来像是一家工业公司，今年表现不错，但实际上它直接押注于整个人工智能建设的物理极限。随着越来越多的投资者将人工智能的增长与电力基础设施的需求联系起来，这一差距正在缩小。

风险：股价已经大幅上涨，项目时机可能会使收入不稳定，高贝塔值意味着盈利在两个方向上都会急剧波动。

人工智能基础设施贸易比芯片头条新闻所暗示的更广泛。 Broadcom、Arista 和 Vertiv 各自具有自己的风险状况。在决定它们在投资组合中的位置之前，第一步是了解每个瓶颈所代表的瓶颈。

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克里斯·马科奇