30 多年前，互联网的出现和扩散永远改变了美国企业的增长轨迹。从那时起，投资者就一直不耐烦地等待着华尔街的下一个“互联网”时刻，他们似乎已经随着人工智能（AI）革命而迎来了它。
使软件和系统能够做出瞬间自主决策是一个价值数万亿美元的全球机遇，让人工智能硬件和应用公司都受益。人工智能基础设施建设使 Nvidia (NVDA -4.40%) 的市值跃升至 5 万亿美元，并大幅提高了 Space Exploration Technologies (SPCX -9.14%)（更广为人知的名字是 SpaceX）、Oracle (ORCL -2.78%) 和 Neocloud 公司 CoreWeave (CRWV -10.06%) 的市值。
尽管这些人工智能基础设施巨头的增长预期已经超出预期，但危险信号也越来越多。特别是，债券市场向华尔街发出了可怕的警告，称数据中心扩建所花费的资金数额令人瞠目结舌。问题是：有人关注吗？
债券交易员向人工智能投资者发出明确的警告
在 2026 年的大部分时间里，长期国债收益率（10 年期、20 年期和 30 年期收益率）的快速上升一直是华尔街的话题。但在人工智能领域，长期公司债券也向投资者发出了明确无误的警告。
SpaceX 于 6 月上市后不久，马斯克的公司发行了 250 亿美元的债务，涵盖五个不同的期限。上市公司出售债券时，发行价通常在面值 1,000 美元左右，但报价为 1 美元。自SpaceX 2056债券发行以来，它们一直在急剧下跌。本周早些时候，它们跌至 0.84 美元，将收益率推高至 8% 以上（债券价格与收益率成反比）。
SpaceX 最长期限票据的稳步下降很容易归因于该公司的历史运营亏损、巨大的现金需求以及其长期运营模式的不确定性。但公司债券价格的回落（以及由此带来的收益率的飙升）并不是 SpaceX 所独有的。
整个人工智能行业的信贷市场都闪烁着警告信号：甲骨文、$ORCL、5 年期信用违约掉期 (CDS) 利差已飙升至约 263 个基点，而 SpaceX 则已升至约 203 个基点，均创历史新高。与此同时，CoreWeave 的 $CRWV、5 年期 CDS 高达创纪录的 982 个基点。与此同时，科技公司今年已发行近 5000 亿美元的新债来为人工智能基础设施融资，其中 9 笔美国投资级债券交易每笔价值至少 250 亿美元。不断增长的债务负担与人工智能收入能否证明巨额支出合理的不确定性相冲突。因此，投资者越来越要求更高的补偿来承担信用风险。甲骨文的市场隐含 5 年期违约风险已升至 20% 以上，而 SpaceX 约为 16%，Nvidia 则超过 7%。这种压力可能会进一步加剧，高盛预计超大规模债务发行将从 2026 年的 2500 亿美元跃升至 2027 年的 4200 亿美元，因为明年资本支出的 35% 预计将由债务融资。随着投资者开始重新定价大型科技公司前所未有的借贷热潮背后的风险，人工智能的繁荣正在考验信贷市场。
本周早些时候，我们目睹了几只基础人工智能股票的长期公司债券价格创下历史新低：
换句话说，债券交易员越来越怀疑包括英伟达在内的人工智能股票能否兑现债务。
进一步加息的可能性迅速上升，是债券市场对人工智能股票持怀疑态度的原因之一。人工智能基础设施建设的部分资金来自债务。如果借贷成本上升并且数据中心扩张放缓，即使是小幅放缓，也可能会推翻历史上第二昂贵的股市。
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然而，历史先例可能是更大的担忧。自（包括）20 世纪 90 年代中期互联网出现以来，每一项改变游戏规则的技术创新都经历了早期泡沫破裂事件。这些泡沫的形成和随后的破裂是因为投资者有一个可怕的习惯，即高估技术创新的采用和/或优化的速度。
好消息是，人工智能不存在采用问题，这一点从用于数据中心扩建的大量资本就可以看出。但企业可能还需要几年时间才能优化人工智能解决方案以最大限度地提高销售额和利润。
人工智能泡沫破灭事件的拼图已经就位，公司债券价格也反映了这一点。