On Holding AG (ONON -0.14%) 是一家瑞士跑步鞋和运动鞋品牌，以其缓震 Cloud 运动鞋而闻名，其股价较 2025 年 1 月创下的历史最高点下跌了约 52%。对于一家销售额仍在以大多数零售商羡慕的速度增长的公司来说，这是一个陡峭的跌幅。
该股的问题不在于 On 停止增长，而在于 On 停止增长。问题在于，增长一直在减速，从真正出色到仅仅非常好，而华尔街则根据前者对股票进行定价。安的答案是围绕多年来最大的运动员签约之一开设两个全新的类别：足球和高尔夫。
按固定汇率计算，On 第二季度净销售额增长了 21.6%，这是大多数服装公司都会庆祝的数字，但它没有达到分析师的预期，并且 On 将全年增长预期从之前的 23% 下调至 20% 左右。这些都不是业务破产的信号，但这确实意味着市场原本将 On 视为一家只能加速的公司，但现在却以更正常的减速曲线定价。
让我们看看这对投资者意味着什么。
纽约证券交易所：荣誉
姆巴佩和足球让我们进入了价值数百亿的市场
9 月，On 签下了法国前锋凯利安·姆巴佩 (Kylian Mbappé) 作为全球大使，使他脱离了与 Nike 约 20 年的合作关系，据报道，这笔交易包括现金和股权，使他成为 On 本身的股东。安还聘请了法国传奇人物蒂埃里·亨利担任新任足球总监。
On 的首款足球鞋要到 2027 年才会发货，因此这是一个漫长的举措，但市场巨大：根据商业研究公司的数据，到 2026 年，全球足球服装预计收入约为 499 亿美元，仅足球专用鞋类的收入估计就接近 217 亿美元。
几十年来，耐克和阿迪达斯一直主导着这一领域。签下这项运动中最具市场价值的球员之一，是安在这个领域立即获得信誉的方式，否则一个新的高端品牌需要数年时间才能得到认真对待。
纽约证券交易所：否
Golf 较小，但非常适合 On 的高级策略
On 还宣布将于 2027 年上半年推出高尔夫鞋类和服装，针对该公司所说的更年轻、更注重时尚的高尔夫球手。据《WWD》报道，On 自己向投资者推销高尔夫是世界上最优质的运动，并以年度高尔夫装备支出作为奖励。高尔夫的规模比足球小得多，但它更适合 On 的商业模式，该模式一直是向愿意为性能和设计付费的客户收取全价，而不是通过折扣来追逐大众市场。
这对 On 的 2029 年目标意味着什么，以及该股票是否值得买入
在 9 月份的投资者日，On 设定了到 2029 年按固定汇率计算的年销售额增长目标，目标是实现至少 56 亿瑞士法郎（约合 70 亿美元）的净销售额，同时毛利率超过 65%，调整后的 EBITDA 利润率超过 22%。管理层还授权回购 10 亿美元的股票。
不过，值得清醒地认识到一件事：安在自己的演讲中将跑步、运动鞋和服装视为增长的主要推动力，而足球和高尔夫则被描述为支持性的新类别，而不是主要引擎。最早在 2027 年之前，这两家公司都不会贡献有意义的收入。
这使得足球和高尔夫更多地推动了多年的信誉和品牌扩张故事，而不是立即解决最初导致股价下跌的减速问题。我认为 On 是一个合理的长期买入，适合那些在增长放缓的时期轻松拥有高端品牌的投资者。