高通 (QCOM) 股价约为每股 176 美元，过去三个月下跌约 14%，过去十二个月上涨 12.4%。一家盈利的芯片设计公司的市盈率为 20.1 倍，而标准普尔 500 指数中值为 22.9 倍，其盈利水平低于市场水平。问题在于，这是否是一笔好的待售业务，还是对于处于真正压力下的业务而言，这是一个公平的价格。
为什么高通看起来很划算？
价值案例很容易构建。三星大约 70% 的旗舰设备采用高通公司设计的 Snapdragon 处理器，其授权业务在 2026 财年第三季度获得了 13 亿美元的收入。在过去 12 个月中，该公司将 441 亿美元的收入转化为 104 亿美元的自由现金流。
利润线的读法相同。过去 12 个月的营业利润率为 23.3%，高于标准普尔 500 指数中值 18.7%。廉价、有利可图且能产生现金是吸引价值买家的因素。
高通的倒退是什么？
扩大窗口，价值案例就会变薄。 23.3% 的营业利润率比上一年低约 4.9 个百分点，三年平均水平为 25.6%。收入增长也讲述了同样的故事：过去 12 个月增长 1.9%，而三年平均增长 4.8%。
未来的压力体现在QCT的毛利率上。内存价格以及晶圆制造、装配、测试和封装的成本大幅上涨，提高了每块芯片的制造成本，手机制造商已经降低了高端芯片的价格，以吸收内存费用。管理层正在推动两位数的价格上涨，但表示这种效益只能逐步实现毛利率，预计 QCT 的毛利率在短期内仍将略低于历史水平。
苹果离开的速度也更快。高通在即将推出的 iPhone 中所占的份额将大大低于其之前 20% 的份额预期，并且预计苹果产品收入从 9 月季度到 12 月季度将下降约 50%，尽管它预计 Android 的增长将大大抵消这一影响。与此同时，管理层仍预计第四季度整体芯片收入将环比小幅增长。
高通能否足够快地取代苹果？
高通的答案是汽车和数据中心。 2026 财年第三季度汽车收入达到创纪录的 16 亿美元，同比增长 61%，管理层将 2026 财年结束时的年化运行率提高至约 70 亿美元。宝马选择高通作为其下一代驾驶员辅助和数字驾驶舱系统的领先计算芯片供应商。
数据中心处于早期阶段。两个定制芯片项目在 12 月季度开始产生收入，晶圆已经投入运行，高通公司宣布与亚马逊开展多代合作，涵盖 AWS 人工智能基础设施的定制芯片。管理层预计数据中心收入的毛利率将明显低于基础业务。
近期的障碍是公司自身的前景。管理层预计 2026 年第四季度的营收将达到 97 亿至 105 亿美元，同时将非 GAAP 每股收益从 2026 年第三季度的 2.20 美元下调至 2.05 至 2.25 美元。这种折扣所描述的就是销量增加而收入减少。我们的“逢低买入”屏幕对基本面仍然坚挺的降价品牌进行了排名。
那么，你会趁高通便宜的时候买它吗？
也许吧，但不是定价错误。在这里购买是一种赌注，即汽车和数据中心的发展能够超越不断萎缩的手机特许经营权和昂贵的供应链。那是一篇真正的论文。这与股票只是便宜的论点不同。 Trefis 高质量投资组合包含因增长、利润率和资产负债表实力而精选的企业。该投资组合有着超过三大指数的记录。
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