由于内存短缺推动营收和利润爆发式增长，美光科技 (MU -7.02% ) 的股价在过去一年中飙升。随着该股上涨超过 700%，该公司的市值最近突破了 1 万亿美元，但该股的交易价格仍然看起来很便宜，约为明年一致盈利预期的 7 倍。
该估值远低于 Nvidia 约 18 倍的远期市盈率 (P/E)。那么，为什么美光会打折呢？这种折扣是否合理呢？
尽管需求旺盛，投资者仍持谨慎态度
在 2026 财年第三季度，美光的收入同比增长 346%，分析师预计第四财季也将出现类似增长。但投资者还没有准备好开始忽视内存市场的繁荣与萧条历史。
在过去的 10 年里，美光的收入有时会在一年内下降 50%。这与内存芯片销售价格偶尔的下行波动相匹配。这种波动性解释了为什么即使在经济繁荣时期，投资者也倾向于以较低的市盈率购买该股票，因为他们预计下一次内存市场低迷最终将会到来。
过去 12 个月的每股收益达到创纪录的 44 美元，并且在最近一个季度同比仅翻了一番。但美光在 2025 财年之前的业绩却不稳定。从 2017 财年到 2025 财年，盈利总共增长了 72%，这在八年时间里并不算多。
目前的内存繁荣可能还会持续一两年。在 6 月份的财报电话会议上，管理层表示，对于内存供应何时能完全赶上需求，尚无明确的预期。该声明支持了近期价格上涨和利润增长的预期。
问题是 2028 年之后会发生什么。届时，随着美光及其竞争对手逐步将扩大的制造能力转移到线上，供需之间的差距预计将缩小。 SK 海力士预计最早将于明年增加部分产能，这让投资者对随着供应赶上需求而内存价格能保持如此高位多久持谨慎态度。
市场奖励一致性
英伟达也面临着类似的周期性风险，但它与更广泛的半导体行业的需求周期更为相关。市场愿意给予 GPU 领导者更高的预期市盈率，因为其业务通常不会经历美光所面临的极端周期性。
Nvidia 的盈利偶尔会出现下滑，但从 2012 年到 2022 年（甚至在人工智能热潮开始之前），其盈利总体增长了近 1,000%。投资者通常会给予盈利增长稳定的公司比波动剧烈的公司更高的市盈率。
值得关注的关键变量是美光科技的新战略客户协议，这些协议锁定价格和销量的时间比以前在内存领域常见的情况要长得多。管理层预计这些交易将为公司业务带来变革，迄今为止已签署 16 份合同，每份合同为期五年。随着时间的推移，管理层预计战略客户协议将占其收入的一半以上，使其未来收入更加稳定。
如果这些协议带来更持久的收入和更坚实的内存定价底线，投资者可能会开始为美光赋予更高的市盈率，从而缩小其与英伟达的估值差距。