原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜jk
去年 10 月，BTC 冲破 12 万美元的那一晚，无数人截下行情图发在朋友圈，配文赫然写着“历史见证者”。短短八个月后，同一批人紧盯着 59,100 美元的价格，朋友圈文案换成了“还会跌吗？”。
从 126,198 美元的峰顶到 59,100 美元的低位，BTC 回撤幅度超过 52%；6 月初，加密市场恐慌与贪婪指数跌至 8，创下 2022 年以来的最低水平。
眼下进场，到底是勇敢抄底，还是被动接盘？
2018 年，人们说 BTC 终将归零；2022 年，他们说 FTX 暴雷后加密行业彻底完了；到了 2026 年，论调换成了“四年周期已经失效”“机构进场只会砸盘”“高利率时代风险资产毫无出路”。每一次，这些叙事在价格最低的时候，听起来都最不容置疑。
然而，叙事是情绪的，数据才是中性的。唯有把二者拆开，当前市场所处的位置才会变得清晰。不妨一起看看：此刻的我们，究竟站在 BTC 周期的哪一段？
52%跌幅在历史周期里是什么位置？
2025 年 10 月 6 日，BTC 触及历史最高点 126,198 美元。从那一天到 2026 年 6 月 5 日盘中最低约 59,100 美元，这次回撤峰值超过 52%。
52% 的跌幅听起来触目惊心，但对比 BTC 过去三轮完整熊市，这个数字尚在历史中值偏下的位置。2014 年熊市从顶到底跌了 86%，2018 年跌了 84%，2022 年从 69,000 美元跌至 15,479 美元，跌幅约 77%。本轮截至目前的最大回撤约为 52%，明显温和于过去三次。
也就是说，历史上跌得更深后都涨回来了。虽然这句话本身可能有点武断，但是从市场信心的角度来说，市场对当前价格的恐惧，很可能超过了基本面所对应的实际风险。
这也就是为什么大家都说，市场的信心比黄金都金贵。
四轮减半，三条几乎相同的曲线
理解当前位置，绕不开减半周期这个框架。
BTC 大约每四年减半一次，矿工出块奖励随之减半，新增供应收缩。围绕减半，过去三轮都走出了高度相似的牛熊节奏：减半后 12 到 18 个月见顶，顶部之后 12 到 14 个月触底，底部通常出现在下一次减半前约 17 个月。
- 第一轮，2012 年 11 月减半，当时 BTC 只有 12 美元。约 12 个月后的 2013 年 11 月，价格涨到 1,150 美元见顶。随后熊市持续约 13 个月，到 2015 年 1 月触底约 160 美元，而那个底部距离下一次减半（2016 年 7 月）还有约 18 个月。
- 第二轮，2016 年 7 月减半，减半时约 650 美元。约 17 个月后的 2017 年 12 月，价格涨到 19,800 美元见顶。随后约 12 个月的熊市，到 2018 年 12 月触底约 3,200 美元，那个底距离下一次减半（2020 年 5 月）还有约 17 个月。
- 第三轮，2020 年 5 月减半，减半时约 8,600 美元。约 18 个月后的 2021 年 11 月，价格涨到 69,000 美元见顶。随后约 13 个月的熊市，到 2022 年 11 月 FTX 崩盘时触底约 15,500 美元，那个底距离下一次减半（2024 年 4 月）还有约 17 个月。
- 现在是第四轮。2024 年 4 月 19 日减半，区块奖励从 6.25 降到 3.125 BTC，减半时价格约 63,000 美元。此后约 18 个月，BTC 在 2025 年 10 月 6 日见顶 126,198 美元，完全落在历史的“12 到 18 个月见顶”窗口内。
截至 2026 年 6 月，距 2024 年减半已约 26 个月，距 2025 年 10 月顶部约 8 个月。按历史规律，顶部之后触底需要 12 到 14 个月，意味着底部窗口可能落在 2026 年 10 月前后，届时距下一次减半（2028 年 4 月）恰好约 17 个月，与前三轮几乎完全重合。
BTC 减半时间节点
站在当前时间点看，2026 年下半年更像是本轮周期中值得重新评估风险收益比的阶段，而不是简单恐慌离场的阶段。
减半后的供应收缩仍在持续，现货 ETF 和机构资金带来的长期买盘也改变了 BTC 过去单纯依赖散户情绪驱动的市场结构。如果历史周期继续发挥作用，2026 年四季度附近可能正是市场从悲观走向修复、从去杠杆走向重新积累的关键窗口。对于看好 BTC 长期价值的投资者而言，短期回调反而可能提供更具吸引力的分批布局机会。随着底部区间逐步临近，市场信心有望重新凝聚，下一轮上涨周期的基础也可能正在这个阶段悄然形成。
链上数据：三个同时亮起的低位信号
价格图表之外，链上数据提供了更底层的估值参考。
- 指标 1：MVRV Z-Score，这一指标衡量当前市价与全网持币者平均成本之间的偏差。历史上，Z-Score 超过 7 意味着市场高估严重，接近顶部；跌至 0 附近甚至转负，则对应深度低估区。2025 年 10 月 BTC 见顶时，Z-Score 约在 5 到 6 区间。根据 MacroMicro 6 月 9 日的数据，当前 Z-Score 约为 0.27，已接近历史底部区的边界。
- 指标 2：全网已实现价格，即全部流通 BTC 按最后一次链上移动价格加权计算的成本基础。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 6 月 10 日指出，当前这一数值约为 53,600 美元。按当前市价 62,000 美元计算，市价仅高于全网成本约 9%，这个溢价是历史上极为罕见的低位。过去三轮周期，大底都在已实现价格附近或略下方形成，2022 年 11 月曾短暂跌破。
- 指标 3：200 周均线。这条均线代表过去近四年的平均价格，当前约在 62200 美元左右。2026 年 6 月 4 日，BTC 本轮周期首次触及这条线。2015 年、2018 年、2020 年的三次熊市大底，均精确发生在这条线附近。2022 年是唯一例外，当时价格击穿均线后在线下停留约 16 个月，最终以 FTX 崩盘收尾。
200 周均线价格。来源：TradingView
资金面：散户出，巨鲸进
估值层面的低位信号之外，资金流动的结构也出现了一些底部的特征。
ETF 层面，5 月中旬至 6 月初，美国现货 BTC ETF 连续 13 个交易日净流出，累计约 44 亿美元，约合 59,400 枚比特币，是 ETF 上线以来持续时间最长的单次流出。BlackRock 旗下 IBIT 单周流出约 9.8 亿美元，创历史最差单周记录。这反映的是短线资金和散户层面的恐慌性赎回。
与此同时，链上出现了方向相反的动作。持仓 100 枚以上的巨鲸地址数量创 2026 年新高，达到约 20,229 个，2026 年前五个月巨鲸净买入量已相当于 2025 年全年总量。Strategy 在 5 月底因支付优先股股息出售了 32 枚 BTC，四年来首次卖出，引发市场对其策略转向的担忧，但两周后，公司于 6 月 8 日以均价 65,332 美元买入 1,550 枚，总持仓升至 845,256 枚，Michael Saylor 将其描述为“加仓的好时机”。
交易所层面，过去数月各主要交易所的 BTC 余额持续下降，筹码从场内流向长期持有者和机构冷钱包。目前，持仓超过 155 天的长期持有者控制了约 78%的流通供应，为历史最高比例之一。
宏观：最大的不确定性，刚刚移除了一半
过去数月压制 BTC 的核心宏观逻辑，主要来自两条线：高利率和伊朗战争。
2026 年初，美以对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡随即遭到局部封锁，IEA 将其定性为全球石油市场史上最大规模供应中断，国际油价一度飙至每桶 105 至 120 美元。通胀因此反弹，美国 5 月 CPI 升至 4.2%，远超 2%的政策目标。联邦基金利率被迫维持在 3.50%至 3.75%区间按兵不动，市场一度将 2026 年"零降息"的概率标价至约 79%，美元指数随之走强至 99 至 100 附近。高利率加避险情绪的双重压制，使全球流动性虽持续扩张，却迟迟无法流向加密市场。
但在 6 月 14 日夜间，美国总统特朗普宣布美伊协议已完成，伊朗最高国家安全委员会随即于 6 月 15 日凌晨发表声明正式确认停战谅解备忘录达成，正式签署仪式定于 6 月 19 日在瑞士举行，霍尔木兹海峡将随之重新开放。
市场反应即时且剧烈。WTI 原油当日跌超 4%至约 80.25 美元/桶，布伦特原油跌至约 83.51 美元。BTC 从协议宣布前的约 61,500 美元跳涨至 65,000 美元上方，单日涨幅超过 5%，是过去三个月内最大的单日反弹，成交量同步放大。美股三大指数期货全线大涨逾 300 点，亚洲股市同步上扬。
德意志银行在协议达成后表示，预计短期内美联储加息风险会消退，但由于通胀粘性、劳动力市场韧性以及中性利率可能高于预期，2027 年仍存在加息的可能性。美联储的情况，具体还要看新任掌舵人沃什的首秀。
结语：是底部，也是信心最缺乏的时候
当 BTC 站在 12 万美元上方时，所有人都愿意相信它还会更高；但当它跌回 6 万美元附近，链上估值、周期位置、长期持有者占比和宏观变量都开始指向底部区域时，市场反而最缺乏的就是信心。
可投资从来不是在情绪最舒服的时候完成的。历史上每一轮 BTC 大底，都伴随着“这次不一样”的质疑，也伴随着对行业、周期和资产本身的全面怀疑。区别只在于，有人把这种怀疑当成离场理由，有人把它当成重新定价风险收益比的机会。
现在的 BTC ，当然不意味着不会再跌，也不意味着这就是大底。但如果把时间拉长，把短期恐慌和长期结构分开来看，当前区域已经不再适合用“追高”来定义，而更接近一次需要耐心、纪律和信心的分批布局窗口。
市场信心是比黄金都金贵的东西。因为黄金只能抵御通胀，而信心可以穿越周期。对于仍然相信 BTC 长期价值、相信稀缺性、相信全球流动性终将回归风险资产的人来说，2026 年下半年最重要的问题也许不是“还会不会跌”，而是当市场重新相信它的时候，你是否已经在场。
你会怎么选择呢？