您现在可能知道，人工智能 (AI) 叙述的核心问题不是该技术是否会消耗更多内存，而是像美光科技 ( MU -0.78% ) 这样的生产商能否将持续的短缺转化为持久的商业模式，并在本世纪末实现复合化。
目前，讨论主要围绕高带宽内存 (HBM) 需求的激增和超大规模资本支出预算的加速。虽然这些谈话要点是必要的，但它们并没有全面反映人工智能内存超级周期。
在我看来，更重要的是大多数投资者都忽视了一个更深层次的转变：内存不再是一种纯粹的商品，而是悄然成为人工智能进一步发展步伐的约束性约束。
内存是高级计算的核心特征
每一代人工智能模型都遇到了相同的物理极限：处理器执行的参数多于内存子系统实际可以提供的参数。从这个意义上说，美光的节点和先进封装并不是简单的增量产品升级——它们是不断扩展人工智能能力的唯一实用方法。
到 2030 年代，人工智能行业几乎肯定仍会追求更密集的内存堆栈，因为机器人、自动驾驶汽车和代理人工智能等下一代应用的需求将随着光刻技术的未来突破而不断扩大。
长期供应合同正在帮助美光锁定产量并确保其未来产量的很大一部分的价格下限。我认为，随着主权人工智能项目（即来自 SpaceX 的项目）和边缘部署的激增，这些协议更有可能扩大而不是到期。因此，美光科技的盈利状况应该会变得不那么不稳定。
美光历来被（正确地）视为高度周期性的企业并对其进行定价，但在这种不断发展的背景下，投资者可能会将其视为人工智能基础设施复合商，并相应地重新评估该股票，从而赋予其更高的市盈率。
关注美光的资本配置
另一件需要监控的事情是，一旦美光的产能扩张赶上合同需求，其所产生的现金量将是巨大的。一旦发生这种情况，美光公司将面临更小的压力，需要通过额外的制造能力支出来补充其目前 2500 亿美元的制造扩建。相反，管理层将有一个选择：通过回购或股息积极返还资本，获得包装方面的互补知识产权，或者进行内部建设并变得更加垂直整合。
这些路径中的任何一条都应该将美光的资产负债表从周期性缓冲区转变为战略堡垒。只对高峰周期收益进行建模的投资者本质上会错过不断增长的现金头寸所蕴含的上行空间，因为这些资本可以为产品路线图中的选择性提供资金，或者只是减少股票数量——这两者都将放大美光科技的股权价值，即使在最初的数据中心扩建之后也是如此。
到 2030 年，对美光的投资会是什么样子？
我认为分析美光股票时使用的最佳指标是远期市盈率（P/S），因为它需要两个透明的假设：标准化的未来收益水平以及一旦更好地理解内存周期，市场将实际分配的倍数。
YCharts 对本财年数据的 MU EPS 估计。
在上图中，投资者可以看到，华尔街分析师预测美光科技的每股收益 (EPS) 明年将大致翻倍，但到 2028 年，增长将开始减速。考虑到这些趋势，我在下面提供了情景分析，显示了 2030 年一系列可能的收益数据和远期收益比率。
考虑到这些假设，到 2030 年底，今天对美光进行的 10,000 美元投资可能价值约 8,400 美元到 36,600 美元之间。我个人认为基本情况（意味着当前交易水平有约 67% 的上涨空间）是最现实的。悲观的情况最终会导致资本侵蚀，考虑到内存行业历史上繁荣与萧条的性质，这种风险很可能发生。这里最大的收获是，对美光科技的投资可能会带来不容忽视的利差。