Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 警告称，如果大规模超大规模支出的回报晚于投资者预期，人工智能热潮可能会成为整个市场的问题。根据 Apollo 的数据，Alphabet ( NASDAQ:GOOGL )、Meta ( NASDAQ:META )、微软 ( NASDAQ:MSFT ) 和亚马逊 ( NASDAQ:AMZN ) 预计到 2030 年将产生近 4700 亿美元的自由现金流，但 Slok 认为，货币化疲软可能会导致盈利、利润率和最终股票估值受到影响。

斯洛克说：“最重要的是，人工智能一直是支撑经济和市场的因素。”

他的担忧集中在人工智能支出与实现回报之间不断扩大的差距。阿波罗指出，主要技术领域以外的公司在人工智能上投入巨资，但利润率尚未出现有意义的改善。斯洛克认为，这些回报实现的时间越长，当今基础设施繁荣遭受回调的风险就越大。

支出规模已经非常巨大。 Apollo 估计，从 2027 年到 2029 年，超大规模资本支出每年可能达到美国 GDP 的 3% 左右，是 20 世纪 90 年代末电信建设高峰占经济份额的两倍多。

微软提供了一个清晰的权衡例子。该公司最近一个季度的资本支出为 410 亿美元，同时产生了 196 亿美元的自由现金流。微软云毛利率下滑至 65%，部分原因是持续的人工智能基础设施投资和更高的使用率。

投资者要点

投资者应关注人工智能收入增长是否开始赶上基础设施支出。

云增长、自由现金流、折旧费用和毛利率将至关重要。微软Azure最新季度收入增长43%，显示需求依然强劲，但管理层仍预计2027财年资本支出将同比增长。

如果超大规模企业能够在保持利润和现金生成的同时将新产能货币化，那么看涨的理由就会增强。然而，如果资本支出持续攀升而回报滞后，斯洛克的警告就会变得更加严重：现金流疲软可能会给大型股估值带来压力，并影响半导体、数据中心和其他人工智能相关股票。