UPS ( UPS -0.56% ) 本月早些时候宣布其季度股息为每股 1.64 美元，将于 9 月 3 日支付。该声明没有引起注意，这是可以理解的。这是连续第七个季度保持同样的增长率。
不过，这就是故事。我的预测是这种情况会持续下去：2026 年不会增加股息，2027 年也不会增加股息，并且到 2027 年底派息将冻结在每年 6.56 美元。
不是削减（这家包裹巨头极力捍卫股息）而是冻结，因为现金流数学已经不再为更多股息留出空间。
91% 的赔付率
股息成本最容易从收益中看出。 UPS 在 7 月 28 日公布第二季度业绩时，预计 2026 年非 GAAP（调整后）每股收益约为 7.22 美元。6.56 美元的年度支出相当于其中的 91% 左右。
盈利基础在这里很重要。按公认会计准则计算，UPS 第二季度每股收益仅为 0.71 美元，受到与裁员相关的 8.91 亿美元税后费用的拖累，调整后每股收益为 1.76 美元。调整后的数字是讨人喜欢的，股息仍然消耗了其中的十分之九。
截至撰写本文时，该股票的收益率约为每股 102 美元，收益率为 6.4%，是标准普尔 500 指数基金 (^GSPC +0.43%) 的六倍多。
蓝筹股息股票的收益率如此之高，市场表示怀疑这种派息是否会从现在开始增长。我会走得更远。这种怀疑是有根据的，即使彻底削减永远不会到来。
股息超过现金
现在现金。 2026 年前六个月，UPS 产生了 31 亿美元的运营现金流，高于去年同期的 27 亿美元，并在资本项目上支出了 17 亿美元。根据公司自己的衡量，自由现金流达到约 16 亿美元，同期股息达到 27 亿美元。
因此，该公司约 60% 的股息由内部支付，其余部分则由资产负债表支付。
其他标志也指向同一方向。去年上半年价值 10 亿美元的股票回购今年降至零。 UPS 一直在借钱。该公司于8月10日出售了10亿美元的五年期票据，并于8月14日又出售了3.25亿美元的长期浮动利率票据。
第一次债券发行的一个细节非常引人注目。 UPS 将 4.5 亿美元的新票据指定用于直接向其养老金信托基金捐款。一家用新发行的债务为养老金义务提供资金、同时每年支付 54 亿美元股息的公司，是一家谨慎管理现金的公司，因为它必须这样做。
公平地说，下半场应该看起来更好。 UPS 将全年收入预期上调至约 912 亿美元，上季度其美国国内部门调整后的营业利润率同比扩大了整整一个百分点至 8%。代价高昂的亚马逊销量转移已经结束。管理层表示，该业务 18 个月的下滑以及围绕该业务的网络重组已按计划结束，而不断扩大的利润率体现了为盈利而刻意进行的交易量交易。
此外，管理层预计全年资本支出约为 30 亿美元，股息为 54 亿美元，现金流通常在 UPS 年底形成。
纽约证券交易所代码：UPS
冷冻而不是切割
但更好并不等于足够。管理层自己的全年展望要求自由现金流约为 55 亿美元，其中包括一次性收购付款，其次是 54 亿美元的股息。即使达到了目标，UPS 到 2026 年的支出也将消耗约 91% 的调整后收益以及基本上所有的自由现金。下一次增长必须来自某个地方，而每一个来源（盈利复苏、较低的费用、完成的网络检修）都已经由当前的费率说明了。
这就是为什么我预计会冻结而不是削减。 UPS 称其对股息的承诺是“UPS 的核心原则之一，也是公司财务实力的标志”，其自己的措辞是，自 1999 年上市以来，每年都“维持或增加”股息。
这种措辞留下了停滞不前的空间。该公司一直在使用这个房间——自 2025 年初以来，每份申报费用为 1.64 美元。
UPS 能否投入象征性的一分钱来保持技术上的增长势头？可以的。每季度 1 美分每年仅需花费约 3500 万美元。但七个季度的停滞表明管理层已经做出了选择。我预计 1.64 美元的利率将维持到 2027 年，并且我将 6.4% 的收益率视为对已停止增长的支出的补偿。